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【华鑫周视点】内忧外患再起,A股调整还要多久?
日期:2022-08-08 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:谭倩、朱珠、杨芹芹

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投资要点:

周观点:

本周(8.1-8.6)市场先跌后涨,宽基指数分化,上证指数收跌-0.81%,科创50大幅反弹6.28%。行业方面,成长居前,消费随后。受地缘冲突催化,半导体自主可控成为市场焦点,电子行业涨幅遥遥领先。

 

外患:地缘冲突事件还在发酵,短期扰动犹存

复盘发现,地缘政治事件爆发当天,A股大多出现了恐慌下跌,但影响取决于地缘冲突风险的冲击力和持续性。佩洛西窜访中国台湾后,解放军对台实行6大海空域三天实弹军演,并推出对美反制措施,地缘冲突事件还在发酵。

 

 内忧:社融数据结构或将恶化,经济复苏放缓

上周PMI回落显示经济修复斜率放缓,下周社融数据即将公布,由于地产风险事件爆发,地产销售再度回落,拖累居民中长期贷款,在内需不足、信贷需求较弱的环境下,社融结构或将再度恶化。隔夜利率一度跌破1%,创2021年1月8日以来新低,资金面持续宽松。

 

行业配置:淡化短期经济波动,关注三大主线

1)景气向上主线:建议关注盈利修正宽度持续改善的农林牧渔、家用电器,以及景气度边际提升显著的电子和非银金融。

2)价格传导主线:受益PPI-CPI剪刀差收窄,上游价格向下游传导的农林牧渔、家电、汽车、社服、食品饮料、美容护理等消费行业。

3)事件驱动主线:地缘政治风险提升,国防军工防御属性凸显;半导体的自主可控和国产替代逻辑强化,数据安全和硬科技相关的TMT板块值得关注。

 

风险提示

(1)宏观经济加速下行

(2)政策不及预期

(3)地缘冲突大规模爆发

 

报告正文

本周(8.1-8.6)市场先跌后涨,宽基指数分化,上证指数收跌-0.81%,深证成指涨幅为0.02%,科创50大幅反弹6.28%。行业方面,成长居前,消费随后,电子(+6.44%)、计算机(+2.47%)、国防军工(+1.70%)、通信(+1.66%)、食品饮料(+1.43%)和医药生物(+1.04%)。地缘冲突催化下,半导体自主可控成为市场焦点,电子行业涨幅遥遥领先。

我们于《8月A股策略:震荡休整,成长为矛,消费为盾》中提示的震荡行情中的结构性机会得到验证,市场正在朝着成长为矛、消费为盾的行情演绎。

 

 

01外患:地缘冲突事件还在发酵,短期扰动犹存

地缘政治事件爆发当天,A股大多会出现下跌,但影响取决于地缘冲突风险的冲击力和持续性。对于像2001年中美撞机、钓鱼岛这样的突发事件,在短期内会造成A股一定程度的下跌压力,随着冲突的逐渐缓和,市场也会较快恢复;而大部分的地缘冲突事件,并不是突然发生的,往往之前就有一些征兆或先行信号,如朝核危机正式爆发前朝鲜会先退出一些限核协议德正式部署前韩方已提前公布计划、中印边境冲突前已出现对峙情况、佩西较早便声称要窜访台湾,这种情况下市场可能已经提前对预期做出了反应,在事件爆发前跌幅较大,地缘事件正式出现后,利空落地,市场反而出现好转情况;对于多次冲突事件,如中美贸易战,第一次美方加征关税后对A股打击巨大,市场走势较低迷,而第二次与第三次A股韧性较强,市场反应逐渐钝化;而像俄乌战争这样影响全球的大规模冲突,对于全球金融市场都出现了持续影响,对A股的影响周期较长,调整幅度更大。

洛西窜访中国台湾后,解放军对台实行6大海空域三天实弹军演,并推出对美反制措施,地缘冲突事件还在发酵。从当前的反制措施来看,台海军事摩擦可能性会较大幅度增加,短期对A股市场情绪冲击还在。但“对台为主、对美为辅、走极端”的主张下,底线思维较为明确。对美反制主要都是外交、司法、气候等合作领域,动作确实较大,经济领域相对克制。而对台主要是经济领域和军事双重钳制,目前还是警示为主,尚无演变成军事冲突的信号,总体风险可控。

但也要注意,在未来相当长的时间内,台海局势、中美关系的实质性转变,不是军事层面,而更多在外交和政治层面,地缘冲突事件已成为今后市场走势新的影响因素。

 

02内忧:社融数据结构或将恶化,经济复苏放缓

7月PMI回落至49,重回荣枯线之下,除建筑业外,其他主要分项全面回落,经济修复斜率放缓,短期复苏再迎扰动。5-6月疫后经济快速爬坑,7月重回震荡复苏,经济数据回踩主因是需求偏弱,内外需求均跌落至收缩区间,市场对经济前景担忧加剧。

特别是下周社融数据即将公布,由于地产风险事件爆发,地产销售再度回落,拖累居民中长期贷款,在内需不足、信贷需求较弱的环境下,社融结构或将再度恶化。

对此,银行间市场早有信号,尽管7月以来央行逆回购操作明显缩量,但当前资金利率仍保持在较低水平。DR001一度跌破1%,为2021年1月8日以来新低,资金面持续宽松。但猪周期反转推动CPI延续上行,下周公布的CPI大概率破3,超过央行的预期目标,市场对货币政策转向的担忧或将再度升温。

 

03行业配置:淡化短期经济波动,关注三大主线

内忧外患再起,A股调整尚未结束。特别是下周社融数据的结构恶化或将加剧市场对于经济增长的担忧,但我们觉得即使CPI破3,但由于经济复苏基础偏弱、需求不足,货币政策转向还为时尚早,A股还有结构性机会,只是行业配置尽量避免顺周期行业,寻找对于经济低敏感度或者独立于经济周期的配置方向。例如通过行业景气上行对冲总量的下行,猪周期的底部反转,受益于PPI向CPI利润传导的行业,以及受地缘政治驱动的行业。

景气向上:消费盈利修正宽度上行,电子非银景气度边际上行

盈利修正宽度(ERB,Earnings Revision Breadth):(当周上调预测EPS的个股数量-当周下调预测EPS的个股数量)/当周公布预测EPS的个股数量,该指标不同于整体法衡量行业盈利预期的地方在于,盈利修正的数量更能反映出边际变化,以及景气度是否有延续上行或下行的动力。

从ERB的变动来看,农林牧渔、家用电器景气度有较强上行动力和持续性,电力设备行业景气度仍有上行动力,非银金融和电子行业景气度边际上行明显。

大多时间PPI-CPI的剪刀差是由PPI决定,因为PPI的波动较大,但在当前,PPI回落速度减缓,CPI上行速度提升,CPI的边际影响将被放大

从PPI-CPI的剪刀差与各行业毛利率的相关性来看,农林牧渔、汽车、家电和社服行业,将受益于成本下行带来的毛利率改善。

从CPI与各行业毛利率的相关性来看,农林牧渔、商贸零售、汽车、社服和食品饮料等,多数消费行业都将受益于价格传导。

 

事件驱动:军工半导体逻辑强化,TMT板块性价比提升

地缘冲突风险升级激发军工板块的防御需求,再加上业绩预喜,国防军工出现异动,关注度提升。高端制造国产替代必要性提升,半导体的自主可控和国产替代逻辑强化,数据安全和硬科技相关的TMT板块值得关注。

综上,关注行业配置的三条主线:

1)景气向上:高景气方面新能源相关行业虽然仍有景气上行的动力,但短期行业交易拥挤度偏高,建议关注景气度持续改善的农林牧渔、家用电器,以及景气度边际提升显著的电子和非银金融。

2)价格传导:受益于PPI-CPI剪刀差收窄,上游价格向下游传导的,农林牧渔、家电、汽车、社服、食品饮料、美容护理等消费行业。

3)事件驱动:地缘政治风险提升,国防军工防御属性凸显;半导体的自主可控和国产替代逻辑强化,数据安全和硬科技相关的TMT板块值得关注。

 

04风险提示

(1)宏观经济加速下行

(2)政策不及预期

(3)地缘冲突大规模爆发

 

报来源与身份介绍

证券研究报告:《内忧外患再起,A股调整还要多久?》

对外发布时间:2022年8月7日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

谭倩 SAC编号:S1050521120005

朱珠 SAC编号:S1050521110001

本报告联系人:

杨芹 SAC编号:S1050121110002

宏观策略组简介

谭倩:11年研究经验,研究所所长、首席分析师。
杨芹:经济学硕士,7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。
朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind 第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所。
周灏:金融学硕士,2022年7月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。
李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所,从事中观行业研究和微观流动性追踪。

 

 

 

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本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合地履行披露。

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