l 重点关注

中国11月CPI同比降0.5%，预期涨0.1%，前值涨0.5%。食品价格下跌2%，非食品价格下跌0.1%。食品烟酒类价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.24个百分点，比上个月下降1个百分点。食品中，畜肉类价格下降7.3%，影响CPI下降约0.53个百分点，比上个月下降0.67个百分点；其中猪肉价格降12.5%，影响CPI下降约0.6%，较上月回落0.47个百分点；鲜菜价格上涨8.6%，影响CPI上涨约0.2个百分点，比上个月下降0.18个百分点；水产品价格上涨1%，影响CPI上涨约0.02个百分点，比上月下降0.02%；鲜果价格上涨3.6%，前值涨0.4%，影响CPI上涨约0.06个百分点，比上月提高0.05%。非食品方面，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.5%、1.5%和1.0%；生活用品及服务价格持平；交通和通信、居住、衣着价格分别下降3.9%、0.6%和0.3%。

食品价格带动CPI继续回落，核心CPI保持平稳。食品价格多数环比继续回落是CPI同比转负的主要原因，生猪产能持续恢复，猪肉价格环比下降6.5%，较上月降幅收窄0.5%；鸡蛋和鲜菜供应充足，鸡蛋价格下降1.6%，较上月降幅收窄1.3%，鲜菜价格下降5.7%，降幅较上月扩大3.6%。非食品中，受旅游淡季和十月高基数的影响，旅游淡季出行减少，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%；冬装新品上市，服装价格上涨0.4%。剔除食品和通胀因素之后的核心CPI同比维持0.5%，与上月持平。

中国11月PPI同比下降1.5%，预期降1.5%，前值降2.1%。据国家统计局公布的数据，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降1.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.34个百分点,较上月收窄0.63个百分点。其中，采掘工业价格下降3.6%，前值降5.1%，原材料工业价格下降4.2%，前值降6.0%，加工工业价格下降0.8%，前值降1.2%。生活资料价格同比降0.8%，前值降0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.1%，前值涨2.1%，衣着价格下降1.8%，前值下降1.7%，一般日用品价格下降0.5%，前值降0.8%，耐用消费品价格下降1.8%，前值下降1.9%。PPI环比涨0.5%，前值为持平。

市场需求持续回暖，工业品价格继续回升。环比来看，40个工业行业大类中，价格上涨的有24个，比上月增加12个。全球原油、铁矿石和国内煤炭价格均有明显回升，下游的化学原料和化学制品，化学纤维，石油、煤炭及其他燃料加工业，石油和天然气开采，燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业价格均有不同程度的上涨。

通胀预期短期面临分歧，货币政策有望保持定力。CPI同比转负的同时，工业品价格环比明显上升，经济未来面临的是通胀还是通缩，货币政策是应该更松还是更紧，市场可能面临一定的分歧。可以看到，CPI同比转负的两个主要原因，一是基数效应，基数效应将在明年一季度带动CPI同比走高，二是食品拉动，食品价格的走高更多体现出供给的特征而非需求，因此CPI所表现出的“通缩”压力能否带来货币政策的放松，我们认为可能性不大。另一方面，近期国际和国内大宗商品价格出现了一波快速的上涨，PPI环比数据反映出的工业品价格也出现了明显的回升，未来工业品的价格上涨能否持续，并使得涨价压力从工业品传导至消费品，从而引发“通胀”担忧。我们认为工业品价格的上涨更多体现了需求拉动的特征，需求因素可能是货币政策更为关注的方面。但从当前国内外宏观环境来看，经济面临的总体担忧是需求不足而非过热，因此远不到因担忧通胀压力而收紧货币政策的程度。可以看到，国内今年以来的逆周期调节政策较为温和，也比较注重根据经济情况适时适度进行调节，我们认为随着国内经济复苏的持续，明年财政和货币政策的逆周期调节力度可能大概率有所边际减弱，但因通胀或通缩忧虑带来货币政策大幅调整的可能性并不高。对债券市场而言，2017年以后PPI与CPI的走势明显分化，而PPI对于10Y国债的解释力更为显著，但当前阶段货币政策大概率不会因通胀因素而进行明显调整，我们维持10年期国债收益率维持震荡的判断。

l 市场回顾

利率市场：

12月9日央行开展7天逆回购200亿元，当日逆回购到期100亿元，净投放100亿元。银行间市场资金价格多数下行，资金面维持宽松，利率债多数上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周三，共有2只利率债新债招标，招标热度较高。国债增发5年期债券，中标利率为3.0713%，全场倍数为3.18。国债新发2期债券，中标利率为2.93%，全场倍数为3.18。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.32BP，5年期国债到期收益率上行1.36BP，10年期国债收益率上行1.75BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.67BP，5年期国开债到期收益率上行0.34BP，10年期国开债收益率上行0.99BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌103.8BP，DR007下行186.9BP，DR014下跌196.3BP。R001下跌111.5BP，R007下跌223.8BP。R007与DR007利差缩小36.9BP。

国债期货方面，周三，国债期货上午小幅高开后维持窄幅震荡，午后快速跳水随后跌幅收窄，全天收跌。10年期主力合约下跌0.07%，5年期主力合约收跌0.05%，2年期主力合约下跌0.02%。

信用市场：

一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行54只，金额529.1亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。

二级市场，12月9日，多数信用品种到期收益率和信用利差均下行。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行0.69BP，AA+下行0.7BP，AA下行0.7BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行2.93BP，AA+下行2.94BP，AA下行2.94BP。5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.86BP，AA+上行0.14BP，AA上行0.14BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.88BP，AA+下行1.12BP，AA下行0.12BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.69BP，AA+下行1.7BP，AA下行2.7BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行2.34BP，AA+下行0.34BP，AA上行0.66BP。

转债市场：

12月9日，中证可转债指数下跌0.36%，成交322亿元，较前一日有所上升。上涨50家，下跌193家。其中涨幅较大的有横河转债（35.72%）、盛路转债（31.41%）、银河转债（11.71%），跌幅较大的有顺昌转债（-8.46%）、海印转债（-5.73%）、隆利转债（-5.47%）。

l 信用重大信息

苏宁易购，涉及债项：18苏宁01，公司公告，公司使用自有资金对公司发行的“18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07”进行购回，债券购回资金总额为200,000万元。

风险提示：国内政策宽松不及预期。