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利率债报告-7月金融数据偏弱,但趋势性下行概率较低-210812
日期:2021-08-12 点击次数:0 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:池钟辉

事件:社融方面,7月社会融资规模增量1.06万亿元,前值3.67万亿元,去年同期为1.69万亿元。新增人民币贷款方面,7月新增人民币贷款1.08万亿元,前值2.12万亿元。货币供给方面,7月M2同比增8.3%,前值8.6%。

l  信贷、新增未贴现银票和地方政府债拖累社融走低。7月新增社融规模1.06万亿元,较2020年同期回落6328亿元,较2019年同期也回落2272亿元。其中,社融口径新增人民币贷款8391亿元,同比少增1830亿元,较2019年同期微涨305亿元;新增未贴现银票减少2316亿元,同比多减1186亿元,较2019年同期少降2246亿元;地方政府债新增1820亿元,同比少增3639亿元,较2019年同期也少增4607亿元,信贷、新增未贴现银票和地方政府债是拖累社融走弱的主要因素。企业债券、股票融资、信托贷款、委托贷款各项表现相对正常。

l  信贷数量和结构均有走弱。7月新增人民币贷款为1.08万亿元,同比多增873亿元,比2019年同期多增200亿元。主要支撑因素是票据贷款和非银机构贷款,分别同比多增2792亿元和2044亿元。而居民短期和中长期贷款分别同比少增1425亿元和2093亿元,企业短期和中长期贷款同比少增156亿元和1031亿元。即使对比2019年同期,居民贷款和企业短期贷款也有较明显的回落,企业中长期贷款比2019年同期维持了多增。

l  货币供给与社融存量增速读数下行明显,两年平均增速略有回落。广义货币(M2)同比增长8.3%,增速较上月回落0.3%,两年平均增速9.6%,较上个月下降0.3%;狭义货币(M1)同比增长4.9%,增速比上月回落0.6%,两年平均增速6.4%,较上月提高0.2%;M0同比增长6.1%,较上月回落0.1%,两年平均增长7.7%,较上月回落0.3%。社融存量同比增长10.7%,较上月回落0.3%,两年平均增速为12.0%,较上月持平。

l  7月金融数据偏弱,但趋势性下行概率较低。7月金融数据整体偏弱,不仅体现在相比基数较高的2020年同比读数回落,即使对比2019年同期也是一个较弱的水平。结构上看,企业中长期贷款自去年3月以来首次出现同比增幅回落,同时居民贷款和企业短贷同比回落,支撑因素为票据贷款和非银贷款,是一个相对较差的结构。受信贷偏弱的影响,居民和企业存款也出现较大降幅,M2同比和两年平均增速也显著回落,财政存款维持较高水平反映财政支出仍然较为缓慢。我们认为,第一,单月数据偏弱并不意味着趋势性的回落。“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”,意味着M2和社融增速没有太大的下降空间,而当前支撑M2和社融的主要因素是信贷,也就意味着信贷不会太弱。反过来说,如果信贷和社融持续走弱,压力也必然传导到需求端,与“跨周期”和“今明两年政策衔接”并不相符。第二,未来仍需要企业中长期贷款填补融资需求缺口。在当前居民房贷以及房地产和城投企业融资政策有所收紧的影响下,信贷数据的压力已经有所体现,企业中长期贷款仍然是信贷的主要支持方向。虽然贷款需求有走弱的迹象,但未来进一步推进实际融资利率下降能有效的提振贷款需求。因此,如果信贷持续疲软,或经济增速回落压力有所上升,降息就成为一个概率更大的选项。第三,地方债发行可能阶段性对企业投融资造成挤出效应。当前商业银行体系的超储率水平并不算高,假设在现有流动性总量不变的情况下,如果地方债发行提速,将不可避免的对企业融资造成一定的挤出效应,并最终影响企业投资。我们理解,当前货币政策的重心在实体企业融资,同时需要“兼顾”债市供给对资金造成的冲击,因此我们认为如果信贷偏弱,也意味着央行可能需要投入更多的流动性支持。

风险提示:货币政策宽松不及预期

 

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