美国量化基金与金融科技服务商（及特色券商）系列研究报告之一

美国Lime Brokerage金融科技服务商解析

————主营业务模式与创新发展

华鑫证券私募基金研究中心

一、        美国证券市场与高频交易

美国证券市场作为全球金融的一大中心，有着较为独特的架构，随着电子科技的不断发展，孕育出高频交易及多种策略。成熟市场中最常见的四种策略流动性交易策略、市场微观结构交易策略、事件交易策略和统计套利策略，其中流动性交易策略和事件交易策略均是建立在这种独特性的市场架构之上的。

与中国证券交易制度有些许不同，美国有18家证券交易所，所有上市的公司可以选择全国性交易或地区性交易，这使得上市与交易进行分割，在纳斯达克交易所上市的股票也可以在纽交所进行交易。而在中国，在上交所上市的股票仅在上交所交易，在深交所上市的股票仅在深交所交易。

不同交易所之间的信息时常存在不对等的现象，股票受到市场流动性、参与竞价者组成以及信息传递时滞等因素的影响在不同交易所形成不同的价格。高频交易商利用超高速买卖的优势，可以在极短的时间内抓住这一差异形成的价差，完成一次套利。

美国证券不仅可以通过公开竞价的交易方式买卖，还可以通过暗池“Darkpool”进行交易，进一步扩大了高频交易的活跃空间。“暗池”交易是美国“替代交易系统”（ATS）的一个主要形式，主要由替客户执行交易的大型证券公司建立和维护。与常规交易所交易公示所有买单和卖单不同，机构投资者在“暗池”中通过交易员的高频操作，向特定投资者传递买进或卖出股票的“意向”（indications of interest）。传递这些“意向”的原本目的是测试指令是否能在一小部分投资者当中寻得匹配，但事实上其中有大部分“可执行的“（actionable）的“意向”最终在公众未知的情况下完成了交易。

二、        战略与发展历程

Lime Brokerage是总部位于纽约的经纪交易商，为系统交易者和机构提供低延迟证券交易技术和风险管理,在多个交易所提供股票、期货和期权的交易服务。该公司的目标客户是专业交易员、对冲基金、资产管理公司和其他经纪交易商，并且是纽约证券交易所、纳斯达克、FINRA（美国金融业监管局）、NFA（美国全国期货协会）和SIPC（美国证券投资人保护协会）的成员。该公司的前控股公司Lime Brokerage Holdings LLC在2006年10月收购了BATS Trading ECN的少数股权，并在2007年1月增加了Cboe证券交易所（CBSX）的少数股权。2011年，该公司被Wedbush证券公司的母公司Wedbush Inc.从控股公司手中收购。

2018年5月，Lime Brokerage将Lightspeed Trading和efutures的资产合并收入麾下。

美国全方位服务投资银行Wedbush对Lime Brokerage收购后，将Lime的技术服务与Wedbush的经纪子公司Wedbush Securities的Advanced Clearing Services部门相集成,该部门将为客户提供低延迟执行、市场数据和风险控制解决方案。此外，总部位于洛杉矶的Wedbush Securities计划使用Lime的技术平台开发全球多资产经纪模式服务专业人士和个人客户。

大多数高频交易者都保持计算机运行，Lime Brokerage占美国每日股票交易量的5％，是最古老和最大的高速交易解决方案提供商之一，并为高频交易者提供所有美国主要交易所的使用权。

三、        Lime Brokerage业务模式

1. 核心业务

Lime为客户提供了多种电子交易连接选择，包括在Java和C / C ++中可用的API（Application Programming Interface，应用程序接口），符合行业FIX协议标准（金融信息交换协议）的且可以通过REDIPlus（Redis管理开发的桌面客户端软件）、彭博社以及专有产品访问的前端连接。

2010年9月20日，Lime Brokerage推出了高速期权执行系统，以补充其高速股票和期货交易功能。高速产品将数据、执行、预购风险控制以及结算报告汇总到一个平台中。可用的期权交易所包括：BATS期权交易所（BATS），波士顿期权交易所（BOX），芝加哥期权交易所（CBOE），国际证券交易所（ISE），纳斯达克期权市场（NOM），纳斯达克 PHLX期权交易市场（PHLX），纽约证券交易所Amex期权交易市场（AMEX）和纽约证券交易所Arca期权交易市场（ARCA）。

（1）高速股票及期权交易执行服务

美国全方位服务投资银行Wedbush Securities在收购了Lime Brokerage后，推出了其执行解决方案组(WESG)和超低延迟交易平台，与荷兰银行有清算关系，并提供DVP、QSR和通讯代理。Lime为客户提供进入所有主要的美国期权、股票交易中心以及超过15个主要的股票“暗池”的途径。Lime的交易服务器针对性能和吞吐量进行了优化，以水平扩展的方式，平台可以在短时间内处理所有订单流。交易过程中的风险检查是在线进行的，是一个纯软件解决方案。通过标准化和优化的c++、JAVA api或FIX, Lime Trading Gateway可以快速、轻松地集成，完成风险检查。

Lime提供的算法为执行大额订单的交易员提供了灵活性。Lime 智能路径和Lime数据通过算法根据Lime的大量历史数据进行定制和优化，使用户在市场准入、超低延迟下单和直接的feed处理技术方面受益。主要算法包括寻求流动性和对标算法，如成交量加权平均价格(VWAP：在整个订单过程中尽量减少对成交量加权平均价格的下滑)、时间加权平均价格(TWAP：在用户定义的时间间隔内以恒定的速率执行所需的数量)以及体积百分比（POV：跟踪并对实时市场交易量做出反应，以达到用户自定义的参与率）。

（2）超高效交易服务器

Lime Brokerage提供的交易服务器包括TS和TS+。

Lime TS是一个交易系统和TCP代理应用程序，Lime TS +是一个二进制交易系统和一个TCP代理应用程序，可以执行完整的在线交易前风险和SEC 15c3-5监管检查。验证失败的订单将被拒绝，并且永远不会转发到市场。客户将直接使用带有Lime TS +的本地市场协议而不是Lime API或FIX接口进行集成。其先进的设计可为所有美国主要的明暗股票和美国期权市场提供超低延迟的访问。

2. 主要客户类型

Lime Brokerage为需要贸易自动化和固定API以通过提高速度和敏捷性来优化交易策略的高性能客户提供服务，以降低风险为中心。

图1Lime Brokerage面向客户类型

数据来源：Lime Brokerage公司官网，华鑫证券私募基金研究中心

（1）系统化交易者

为有自定义交易目标和风险协议管理需求、希望采用部分或完全自动交易方法的系统交易员提供低延迟交易解决方案。

（2）金融机构

向个人或机构提供交易和资产管理产品的经纪商，银行和投资公司可借助Lime Brokerage的通道服务。

（3）专业交易员

为每天参加市场交易的专业交易员提供可靠的访问基础架构。 Lime Brokerage为专业交易者提供了不间断、高效交易的框架。

（4）大型交易机构

为买卖股票或期权的公司提供支持，Lime的服务和解决方案都可以帮助其迅速发现市场机会。

（5）量化交易者

量化交易者可以借助于Lime Brokerage的低延迟交易通道和交易基础架构，回测、开发及交易复杂的策略。

（6）对冲基金交易员

Lime Brokerage为需要专业的高级市场配置并在全球市场上进行交易对冲基金提供高速且精确的高频交易服务。

（7）个人投资者

Lime Brokerage旗下的Lightspeed，为个人投资者活跃的日间交易提供了快速可靠的交易技术，致力于以超快的速度交付实时报价。其目前开户的最低限额是10000美元。

3. 主要产品介绍

4. 业务模式延伸、主要客户与合作方

（1）量化交易应用程序开发商Progress Apama

Progress Software Corporation（NASDAQ：PRGS）是一家全球化用于开发、部署、集成和管理业务应用程序的应用程序基础结构软件提供商，Progress Apama为其下算法交易部门打造算法交易平台，已与Lime交易系统无缝连接。

Progress Apama平台连接Lime Trading System的CitriusTM市场数据源和FIX订单下达服务。客户可以使用Lime交易系统的超低延迟，高负荷量交易执行功能，该功能涵盖美国股票、ETF和期货。此外，客户可以通过Lime Trading System的搭配服务部署基于Apama平台的交易应用程序，从而减少执行延迟并缩短产品上市时间，同时最大程度地减少连接性和基础设施投入，保证高频买方和经纪交易商客户以最少的前期投入轻松连接到Lime Trading System的高速执行平台进行极速交易。

Apama采用EPL和JAVA语言开发或者定制策略模型，通过行情、资讯等驱动CEP引擎进行交易、风控等操作。在量化模型的研发方面，Apama使用第三方的行情授权，提供了市场行情接口和各种柜台交易接口，可以接入国内股票和期货多周期的时间序列历史行情数据和TICK数据；提供了丰富的金融工具包进行复杂策略开发；提供了便捷的studio开发工具，可以进行复杂策略的快速开发和定制，提供了1万倍加速测试进行策略回测，可以方便地定制测试报告。在量化交易方面，Apama高端的并发处理能力，是全市场的多品种并发套利、对冲等交易策略和实时风控策略可以高速执行。现阶段，Apama在国际投行的自营、资管、经济业务中占有很大的市场份额。从2012年开始，Apama逐步拓展国内的业务，几家较大的证券公司（如银河证券、招商证券）和期货公司已经开始正式上线推广Apama和相关的量化交易应用。

（2）开放式智能软件及策略算法开发商Deltix

Deltix与 Wedbush（综合性券商）和Lime公司合作，Lime为其共同客户提供托管服务器、流媒体市场数据和交易路由基础架构。Deltix产品套件的托管部署以及Lime的Citrius（低延迟数据分发平台）市场数据和交易执行使交易公司可以专注于战略制定。通过缩短在安全的低延迟环境中开发和部署新策略的上市时间，贸易公司可以提高生产力和效率，因为从Lime Citrius适配器捕获的市场数据存储在TimeBase（Deltix公司开发的时间序列数据库）中，所以每个客户都有自己的历史数据存储库，该存储库是根据与实时交易中使用的相同的基础结构创建的。与此结合，在QuantOffice（Deltix公司开发的为高级定量策略的创建、研究和部署的服务平台）中定义和完善的交易模型将“按原样”部署在UHF（Ultra High Frequent特高频）交易服务器中以进行实时交易，这意味着将模型从回测转换为实时交易时会发生的错误将不会存在。

Deltix和Lime一直在合作构建和测试，将Lime的低延迟Citrius市场数据源与DeltixTimeBase数据库和消息传递中间件的集成。交易策略是在Deltix的QuantOffice中开发、回测和优化的。当适当的策略准备就绪时，它们将部署到Deltix的UHF交易服务器中进行生产交易，该服务器通过Lime的FIX DMA（期货交易结算系统）连接将订单发送到市场。目前，Deltix / Lime仅支持股票和期权，但将来将包含其他资产类别。

（3）金融服务连接提供商英国电信BT Radianz（英国电信旗下金融公司）

英国电信已与经纪人经纪商LimeBrokerage合作，推出了用于交易前风险控制的新解决方案。新解决方案可帮助用户遵守美国证券交易规则。

根据与BT达成的协议，Lime将为BT Radianz社区的成员提供超低延迟和符合SEC的风险控制解决方案。 Advanced Trading补充说，使用BT Radianz金融云的经纪商可以利用Lime的交易前风险控制措施来遵守SEC禁止裸露访问的禁令。

四、        高频交易服务商同业对比

Lime每天处理数亿个交易订单。其推出的一款名为LimeInside的产品，该产品可使客户平均在不到十微秒的时间内向纳斯达克、纽约证券交易所Arca和BATS下订单，包括实时交易前风险控制。

与LIME公司同为交易商提供高速交易平台系统开发与接入服务的类似公司有，Tradeworx、Tradebot和Getco（已并入Virtu Financial）。Tradeworx从股票报价进入其系统，触发信号，确定订单并通过风险控制的那一刻起，进行交易大约需要20微秒。

附：

业务情景展示

Lightspeed软件应用手册

设置布局：

为方便起见，已预设了一个默认布局，突出显示Lightspeed Trader平台中一些更广泛使用的功能。布局是完全可定制的，可以轻松修改以满足用户的需求。如果是MAC用户，则可以在网站上找到Mac OSX安装。

所有窗口都是完全可定制的。在任何窗口中右键单击，或单击右上角的“齿轮”图标以访问配置。

注销交易平台后，系统会询问用户是否要保存更改，这将使用户保留个性化设置以备将来使用。可以随时将布局恢复为默认设置。布局也可以在本地导入和导出。如果用户不想保存所做的更改，可取消选中注销时显示的“保存所有更改”选项。

以下是在“点击进行股票交易”页面上看到的默认Lightspeed Trader布局的屏幕截图。在以下相应的段落中描述了编号的部分：

1.索引栏：索引栏可能包含索引信息，标记的损益表（未结和已结损益），未结头寸，未结订单等。右键单击并选择设置以自定义索引栏。从左上角的菜单中选择以导航Lightspeed Trader。例如，使用“页面”菜单启动新页面，使用“新建”菜单打开新窗口，以及使用Windows菜单查看当前打开的窗口。

2.订单窗口：此窗口用于查看所有订单。绿色订单已完成，黄色已部分完成，白色待处理/未清，红色已取消。用户可以通过右键单击并选择“更改显示”来修改此颜色或过滤窗口以仅显示特定活动，例如未结订单和已执行订单。

3.消息窗口：此窗口是Lightspeed Trader活动的运行日志。对于来自Lightspeed团队的重要消息，或者由于任何拒绝或取消的订单而被拒绝的原因，此窗口保持打开状态（“ UR OUT…”消息表示订单已成功取消）。

4.订单输入窗口：OE窗口是用户可以在Lightspeed Trader中下订单的几种不同方式之一。用户可以切换交易品种，份额大小，价格和订单类型（市场，限价，止损）和目的地。市场订单和限价订单的默认目的地是LSPT，这是专为Lightspeed Trader客户提供的低成本路线。有关用户可以访问的所有目的地的列表以及与之关联的路由费用，请单击此处。

5.做市商框– 1级和2级组件：此窗口提供了交易品种活动的全面视图。窗口的上半部分包含1级数据，包括其开盘价，昨天的收盘价和当天的高/低以及保证金和借贷指标（用于卖空）。窗口的下半部分将提供2级信息，显示整个市场深度。

6.热键：通过热键窗口，用户可以单击任何按钮来执行任何预定义或定制的订单类型或命令。显示的热键窗口包含3个预配置的按钮：

•市场买卖100股：单击这些按钮将发送一个市场订单，以使用LSPT订单路由器买卖100股。

•取消所有订单：取消所有未结订单。

7.监视列表窗口：使用监视列表窗口监视任何符号列表。右键单击监视列表窗口以添加和删除符号，通过更改字体来自定义窗口或从数百个可用列中进行选择。将符号列表复制到任何其他Lightspeed监视列表或从任何第三方应用程序复制或粘贴。

8.头寸窗口：此窗口显示用户的未结头寸和平仓头寸。配置更改将允许排序和过滤此窗口以及添加/删除列。

9.帐户摘要窗口：此窗口显示重要的交易统计数据，例如资产，购买力以及已平仓和未平仓损益。可以添加信息，并通过右键单击并选择“更改行”。

10.页面：Lightspeed Trader允许通过使用具有不同布局的多个页面来最大化屏幕空间。此处显示的快捷按钮窗口已组织了2个单独的页面，专门用于交易股票和期权。也可以使用屏幕左上角的页面菜单切换页面。

11.图表窗口：Lightspeed Trader专有的图表功能快速可靠。使用窗口底部的按钮可以在不同的时间范围之间切换，也可以创建自己的时间范围按钮。可以使用不同的图表样式，例如蜡烛，折线和条形图。还可以通过右键单击来配置时间范围，研究，颜色和图表类型。

键盘交易：

为了快速输入订单，用户可以通过“键盘”选项卡将任何预定义或定制的订单类型或命令映射到键盘上的键。选择实用程序->配置，从主工具栏左上角的菜单（上面的＃1）中进行设置，即可访问“键盘”标签。会有许多用于执行和取消订单的预定义订单类型，以及其他交易和非交易功能。

注意：“层大小订单”基于用户可以在“层大小”中配置的默认大小标签。默认情况下，每个层大小等于100份。

要映射/取消映射特定键：

1）选择右列中可用的订单/功能键。

2）选择位于左列的可用触发键。

3）在从右列中选择订单类型/命令并从左列中选择键之后，选择将位于窗口中心的“地图”。

4）要取消映射，请选择位于左列的映射功能键，然后单击“取消映射”。

注意事项：

•双击任意位置的符号（监视列表，股票行情提示，仓位窗口），用该符号填充2级，图表和定单输入窗口。

•在任何窗口中单击鼠标右键进行自定义。

•使用“链接”菜单将窗口链接到单独的2级而不是活动的2级，或取消链接任何窗口。 通过右键单击任何窗口顶部的横幅可访问“链接”菜单。

•头寸窗口配置为显示成本基础（CB）损益。 右键单击并选择更改列以跟踪当日开盘，闭盘和标记（开盘+闭盘）损益。

•成功取消订单后，将在消息窗口中收到一条消息，指出“ U R OUT”。

华鑫证券私募基金研究中心课题组联系人：

周韬雄 课题组研究员

电话：021- 54967619

邮箱：zhoutx@cfsc.com.cn

蔺钰尧 课题组研究员

电话：021-54967852

邮箱：linyy@cfsc.com.cn