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投资要点

本周（8.8-8.12）市场反弹，多数宽基指数收涨，仅有科创50收跌。风格方面，小盘股占优。行业方面，多数行业收涨，能源领涨，煤炭大涨8.48%，石油石化涨近7%。

1、复盘：中报密集公布，业绩下修关注风险

业绩预期下修期间，财报的密集公布会给市场带来压力。2018年报、2021三季报和2022一季报都面临业绩下滑的压力，业绩密集公布对当时的市场形成了较大的冲击。

2、推演：业绩落地后，A股会如何选择？

我们认为经济强弱预期影响了业绩公布后的市场走势，经济预期改善会带来业绩风险出清后的反弹：

同样是业绩下行区间，2022年一季报密集公布期间市场反而大幅反弹。究其原因，2022年一季报公布期间市场情绪极度悲观；更为重要的是，429政治局会议坚定了经济增长目标，投资者对于经济增长的信心较强。

当前市场对于经济复苏的预期较弱，与2019年4月-8月相似，社融数据不及预期或加剧市场担忧。社融的恶化，本质是内需的不足，并且地产风险还未解除。短期市场仍将震荡，但当前流动性较为充裕，结构性行情犹存。

3、行业配置如何选择？

延续经济低敏感度或者独立于经济周期的配置方向，短期业绩确定性将成为对冲总量下行的核心因素。消费风格盈利确定性较高，特别是美容护理、家用电器、食品饮料和医药生物；此外，成长风格中通信行业景气度较高，事件驱动下的电子行业盈利修正宽度持续改善。

风险提示

1）宏观经济加速下行

2）政策不及预期

3）地缘冲突大规模爆发

报告正文

本周（8.8-8.12）市场反弹，多数宽基指数收涨，上证指数周涨幅达1.55%，深证成指收涨1.22%，仅有科创50收跌-0.96%。风格方面，小盘股占优，国证2000和中证1000指数分别上涨3.12%和1.96%。行业方面，多数行业收涨，能源领涨，煤炭大涨8.48%，石油石化涨近7%，农林牧渔和汽车行业收跌-1.92%和-0.48%。

01历史复盘：中报密集公布，业绩下修关注风险

进入8月后半月，2022年中报公布节奏加快，多数A股上市公司将在接下来两周公布中报业绩。业绩公布的节奏通常是前慢后快，且绩优上市公司会选择靠前公布。8月后半月将有超4000家上市公司先后发布中报，且越到下旬，业绩公布越密集。而在当前市场预期2022年中报业绩将会下行，在盈利预期下修过程中，业绩的密集公布会给市场带来风险还是机遇？

业绩下行区间，财报的密集公布会给市场带来压力。2018年报和2021三季报都面临业绩下滑的压力，参考这两次业绩公布节奏来看：2018年报公布有两个高峰期，分别在2019年的3月下旬和2019年的4月底，在这两个阶段中A股都受到了较为明显的冲击，3月上证指数横盘震荡，4月底指数下行，自4月22日至5月9日上证指数跌超12%；2021年三季报公布期间，业绩于10月底集中公布，对于市场形成了较大的冲击，上证指数在10月26日-28日三个交易日内下挫2.53%。与2018年报和2021三季报不同的是2022年的一季报，虽然在业绩密集公布的初期市场也经历了下滑，自4月19日至26日，上证指数下行了9.67%，但伴随业绩公布的尾声，市场已开启了反弹。

那为何2022年一季报的密集公布能伴随市场反弹？我们认为核心原因是经济强弱预期影响了业绩公布后的市场走势，经济预期改善会带来业绩风险出清后的反弹：

2019年4月的市场下行既有“杀业绩”也有经济预期走弱的影响。2019年3月下旬的市场震荡是由业绩冲击造成，而4月的下跌既有业绩公布的压力，也有经济预期走弱的影响。2019年4月19日的政治局会议释放出货币政策转紧的预期，并且从2019年4月的社融总量和自发性融资来看，都为2018年-2021年的低位，表现出明显的弱于季节效应的情况，在货币政策转向和社融预期走弱的共同作用下，市场对于经济持续复苏的信心较弱，指数在4月-8月都呈现出震荡下行。

2021年10月业绩公布后期给市场带来压力，经济处于滞胀向衰退初期转向。2021年10月面临三季报的密集公布，同时10月PMI数据回到荣枯线以下，社融预期季节性回落，经济预期走弱。

同样是业绩下行区间，2022年一季报密集公布期间市场反而大幅反弹。究其原因，区别于2018年报和2021年三季报的是，2022年一季报公布期间市场遭遇人民币贬值、疫情反复和外盘大跌的多重扰动，市场情绪极度悲观；更为重要的是，429政治局会议坚定了经济增长目标，从经济到资本市场都有明显的呵护，投资者对于经济增长的信心较强。在情绪过度恐慌叠加经济预期向好的催化之下，市场在业绩风险出清过程中就开启了反弹。

02前景推演：业绩落地后，A股会如何选择？

当前市场对于经济复苏的预期较弱，与2019年4月-8月相似，社融数据不及预期或加剧市场担忧。728政治局会议的不及预期和7月经济金融数据的公布，使得市场对于经济增长的预期较弱。7月PMI重回了荣枯线以下，除建筑业以外，其他主要分项全面回落；社融数据不及市场预期，新增社融超季节性回落，创6年新低，社融结构恶化，自发性融资下行。社融的恶化，本质是内需的不足，并且地产风险还未解除。在政策不及预期和经济金融数据表现弱势的情况下，下行业绩的密集公布对于指数或将形成压制，短期市场仍将震荡，但当前流动性较为充裕，结构性行情犹存。

03行业选择：短期消费为盾的价值突显

行业配置策略延续经济低敏感度或者独立于经济周期的配置方向，短期业绩确定性将成为对冲总量下行的核心因素。从盈利修正宽度（ERB，Earnings Revision Breadth）来看，消费风格盈利确定性较高，特别是美容护理和家用电器行业，食品饮料行业也从盈利下修转为企稳，医药生物底部上行，盈利修正宽度逐步收窄；此外，成长风格中通信行业景气度较高，事件驱动下的电子行业盈利修正宽度持续改善。

04风险提示

（1）宏观经济加速下行

（2）政策不及预期

（3）地缘冲突大规模爆发

研报来源与身份介绍

证券研究报告：《当社融回踩遇上业绩下修，A股将如何选择？》

对外发布时间：2022年8月14日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

谭倩 SAC编号：S1050521120005

朱珠 SAC编号：S1050521110001

本报告联系人：

杨芹芹 SAC编号：S1050121110002

宏观策略组简介

谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，从事中观行业研究和微观流动性追踪。

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