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【华鑫周视点】与426相比,A股触底了吗?
日期:2022-09-19 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:谭倩、杨芹芹

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投资要点

本期(9.12-9.16)市场大幅下挫,所有宽基指数均在下跌。行业也是全部收跌,银行、食品饮料、国防军工相对抗跌。电力设备、公共事业、基础化工等赛道股跌幅居前。

 

A股为何大跌?

海外加息恐慌:美国核心通胀超预期,推升加息预期,美股大跌通过情绪和北上资金传导影响A股。

地缘风险担忧:美参议院审议通过“台湾政策法案”,中美关系再起波澜,台海局势更加复杂。

突发事件冲击:欧盟立法提案影响光伏,美国通胀削减法案冲击电动车,国内金融降费重创券商。

 

调整到位了吗?

当前市场不存在系统性风险,中长期底部较为明确:

1)ERP:全A风险溢价已升至历史较高水平,配置性价比突显。

2)估值:低于历史均值,安全边际较高,回调空间有限。

 

整体下行空间有限,破4月低点的可能性较低:

1)疫情:至暗时刻已过,局部新增可控。

2)经济:政策接续发力,经济边际修复。

3)流动性:国内通胀压力弱化,货币宽松空间打开。

 

内外扰动叠加,短期仍有挑战:

1)情绪:交投谨慎,成交维持较低水平。

2)拥挤:热门赛道拥挤有所消化,但仍处于历史高位。

3)盈利:内外需动能切换,库存去化缓慢,业绩还在探底。

 

行业选择:关注边际改善的内需主线

内外需动能切换,景气拥挤综合考量,布局内需改善主线:

1)地产竣工链:房地产和家电家居;

2)大消费改善:美容护理、食品饮料、农林牧渔;

3)地缘政治催化:国防军工、半导体和计算机(自主可控)。

 

风险提示

1)地缘政治冲突超预期恶化

2)疫情大规模复发

3)政策不及预期

 

报告正文

本期(9.12-9.16)市场大幅下挫,所有宽基指数均有下跌,上证指数收跌-4.16%,沪深300收跌-3.94%,创业板指大幅下行7.10%。行业方面全线收跌,价值风格相对抗跌,银行(-0.85%)和食品饮料(-0.91%)具有相对优势,此外国防军工(-1.16%)也受到地缘政治事件催化,仅小幅收跌;跌幅较大的行业为电力设备(-9.30%)、公用事业(-7.92%)、基础化工(-7.31%)。

 

01市场为何大跌?

近期内外扰动叠加,导致A股市场出现大幅调整:

海外加息恐慌:美国核心通胀超预期,推升加息预期,美股大跌、人民币汇率破7通过情绪和北上资金传导影响A股。8月美国通胀仍处高位:CPI同比上涨8.3%,高于市场预期的8.1%,核心CPI同比上涨6.3%,高于市场预期的6.1%,核心通胀韧性突出,美联储加息预期升温。美股经历“黑色星期二”,道指收跌3.94%,纳指收跌5.16%,标普500下跌4.32%,加剧市场的悲观情绪;人民币持续贬值,兑美元汇率跌破7.0关口,加剧资本外流风险,悲观情绪蔓延是A股大跌的原因之一。

根据历史数据分析,汇率并不能决定北上资金的流向,美元兑离岸人民币汇率和北上资金累计净流入的相关性仅为-0.27,汇率波动和北上资金单日净流入相关性仅为-0.13,但注意到:人民币贬值突破关键点位时,市场情绪较为敏感,北上资金对于A股的风险偏好明显下行。简而言之,市场下行趋势中,如果人民币贬值突破心理点位时,北上资金有出逃的风险。当前市场下行,人民币汇率“破7”,促使北上资金大幅流出,进而对A股形成下行压力。

地缘风险担忧:美参议院审议通过“台湾政策法案”,中美关系再起波澜,台海局势更加复杂。继8月初佩洛西窜访台湾之后,中美关系和台海局势变得非常微妙。9月14日美国会参院外委会审议通过“台湾政策法案”,以17:5的压倒性高票通过。

虽然法案审议只是走出了第一步,能否经参议院、众议院审议通过,并最终经过拜登签署尚未可知,且还有内容调整的空间,如果实质性内容被弱化,其影响和严重性也会下降。但法案严重违背了“一个中国”的原则,“以台制华”已成为美国两党共识,推迟后重启审议、且以高票通过,再度扰动了市场敏感的神经。

突发事件冲击:欧盟立法提案影响光伏,美国通胀削减法案冲击电动车,国内金融降费重创券商。除了海外加息恐慌和地缘风险担忧,本周不少突发事件和传言也给市场带来了较大的压力。作为中国光伏最大的海外市场的欧洲以禁止强迫劳动为由构建贸易屏障,极大影响光伏产品的出口。同时德国政府表示正在制定对华贸易新政策,以减少对中国原材料、电池以及半导体产品的依赖。与之呼应,欧盟计划也制定《欧洲关键原材料法》,将建立战略锂储备。美国联邦政府资助的电动汽车充电设备公司,逐步收回电动车产业链。新能源赛道本就有交易拥挤压力,在此突发政策和事件的冲击下,出口担忧明显加剧。另外,国办鼓励证券等机构进一步降低服务收费,使得券商业绩担忧加剧,导致A股“风向标”券商遭遇重挫,导致悲观情绪快速蔓延,放大市场调整幅度。

 

02调整到位了吗?

当前市场不存在系统性风险,中长期底部较为明确:

1)ERP:全A风险溢价已升至历史较高水平,配置性价比突显。风险溢价ERP顶部区域大多对应中长期A股市场底部。此轮全A风险溢价在7月5日触顶回落,截止9月16日累计跌幅已达-9.25%。当前全A的ERP已升至均值+1倍标准差水平,股票性价比较高。上一次突破是在426的市场底,且短暂小幅突破+1倍标准差后迅速回落。

2)估值:低于历史均值,有较高的安全边际,继续回调空间有限。全A市盈率(TTM)从7月开始回落,当前(9月16日)PE-TTM仅为16.79倍,低于历史均值,接近4月底的16.09倍;当前估值历史分位也从40%回落至28%。估值继续下行至历史大底水平,处于低估值区间,也就是均值-1倍标准差附近,A股继续下行空间不大。

 

整体下行空间有限,破4月低点的可能性较低:

1)疫情:至暗时刻已过,局部新增可控。相较于4月底,疫情冲击还在,但明显减弱。首先,8月以来的疫情多成点状复发,但总体可控,单日新增的高点已过,疫情扰动正在逐渐减轻;其次,4月疫情集中爆发在上海和江浙地区,对于经济冲击十分明显,而本轮疫情影响较为分散。

2)经济:政策接续发力,经济边际修复。8月出口增速明显下滑,大部分商品出现了量跌加速和价涨放缓的迹象。外需承压之下,稳增长预期强化,“稳大盘2.0”组合拳发力,国务院派出“稳住经济大盘督导和服务工作组”,增加3000亿元政策性开发性金融工具,提出“一城一策”支持刚性和改善性住房需求,地产基建开工加速。对比4月来看,虽有外需扰动和地产探底,但稳增长政策接续发力,基建表现突出、社零边际修复,制造业支撑还在,经济边际回暖。

3)流动性:国内通胀压力弱化,货币宽松空间打开。8月社融总量与结构均有改善,自发性融资逐步回升。同时8月CPI超预期回落,通胀阶段性缓和对货币政策掣肘有所减弱,宽松空间打开,对A股支撑较为明显。只是当前海内外货币政策周期错位,8月MLF缩量续作,逆回购利率下调,宽松阶段性放缓,需要错峰宽松。近期,海外鹰派加息冲击明显,美股大幅调整、美债再创新高,对成长板块也有明显的压制。预计下周美联储加息75BP,而非市场担忧的100BP,外围流动性收紧的扰动或将伴随下周美联储加息落地而缓解。

 

内外扰动叠加,短期仍有挑战:

1)情绪:交投谨慎,成交维持较低水平。近期既有美股大跌的情绪传导,也有地缘政治事件带来的恐慌,恐慌情绪指标截止9月16日升破均值,达到18.73%。相较于4月底,内有疫情,外有战争和加息,当前的市场情绪虽有恐慌,但不及此前,并且全A成交额维持在万亿以下,市场交投活跃度较低,恐慌情绪难有扩散。

2)拥挤:热门赛道拥挤有所消化,但仍处于历史高位。热门赛道中以新能源为例,此轮市场下调已经使得拥挤度有所消化,但仍有部分细分行业拥挤度消化幅度较小,拥挤度历史分位处于偏高位置,市场情绪恐慌和外界扰动的影响或将提高细分行业的风险。而在4月底时,市场拥挤度处于低点,热门赛道的拥挤水平也明显低于当前。

3)盈利:内外需动能切换,库存去化缓慢,业绩还在探底。价的角度,受国际主要大宗商品价格下行的影响,8月PPI加速下行,在全球供应链冲击趋于缓和的背景下,大宗商品的供需失衡将进一步缓解,四季度PPI在高基数影响下或将延续加速下行,大概率走负。量的角度, 7-8月企业生产经营预期仍然较弱,高温限电限产预计也会影响到工业增加值。同时后续出口回落压力也会逐步显现,对企业生产和供应链产生影响。综合量价来看,三季度盈利有进一步下滑的可能,而后续盈利底的到来离不开生产修复和需求回暖,从8月PMI数据来看,原材料库存上行和产成品库存下行既体现了生产动能不足,也反映了内需边际改善,在“稳大盘2.0”的助力之下,四季度内需有望进一步修复。对比4月,疫情砸出了工业生产的“深坑”,PPI增速虽有下行,但处于高位,4月整体盈利修复的确定性较强。

综合上述分析可知,A股中期底部相对明确,难破前低,但短期企稳仍需等待。当前市场处在中期底部,继续下行空间不大,股权风险溢价表明A股性价比再次来到高位,估值有安全边际,疫情风险逐渐减弱,流动性环境充裕;但短期内需正在接力外需,盈利还在探底,市场恐慌情绪抬升,交投活跃度较低,仍在等待短期风险释放,市场企稳,下周美联储议息会议成为重要的观察窗口期。

 

03行业如何选择?

内外需动能切换,景气拥挤综合考量,关注内需边际改善主线:

1)受益于地产竣工提速的后周期行业:房地产和家电家居;

2)需求修复的大消费板块性价比凸显:高景气的食品饮料、美容护理,全球粮食危机和猪周期反转利好的农林牧渔;

3)地缘政治催化板块:防御属性凸显的国防军工,自主可控逻辑强化的半导体、计算机。

 

04风险提示

(1)地缘政治冲突超预期恶化

(2)疫情大规模复发

(3)政策不及预期

 

研报信息

证券研究报告:《与426相比,A股触底了吗?——策略周观点》

对外发布时间:2022年9月18日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

谭倩  SAC编号:S1050521120005

朱珠  SAC编号:S1050521110001

本报告联系人:

杨芹芹SAC编号:S1050121110002

 

宏观策略组简介

谭倩:11年研究经验,研究所所长、首席分析师。
杨芹芹:经济学硕士,7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。

朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind 第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所。

李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所。

周灏:金融学硕士,2022 年 7 月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。

张帆:金融学硕士,2022年7月加盟华鑫研究所。

 

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

 

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