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【华鑫周视点】强预期弱现实博弈,跨年行情如何布局?
日期:2022-12-27 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:?谭倩/杨芹芹

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强预期落空,弱现实压制

A股连续两周缩量调整,从内外扰动兼具。外部因素:全球流动性收紧冲击,先有美联储议息释放鹰派信号,本周又有日本央行“转向”,意外调整YCC上限。内部因素:强预期与弱现实博弈。强预期在于两点:其一是对于防疫优化后的积极预期,其二是对于政策发力的预期。而弱现实体现在防疫优化后,经济活动和出行反而减少。

 

跨年行情能否启动?

从市场主要博弈点出发,将“弱现实”的疫情冲击、“强预期”的政策,结合微观交易结构来分析此轮市场大跌后的市场走势。

疫情:多个主要城市疫情感染达峰,短期疫情影响边际走弱。

政策:宏观环境稳定,政策具有连续性,后续稳增长扩内需发力可期。

交易:微观资金层面,成交额连续缩量已至低点,杠杆资金交易占比低于均值,市场进一步下探的空间有限。

 

跨年行情关注结构性机会

中央经济工作会议的定调依然是市场主线,建议政策具有连续性的三个方向:

促消费:消费刺激下,关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等;

农业强国:中央农村工作会议和明年初的一号文件推进农业强国,关注粮食安全、种业、养殖等;

数字经济:港股及中概互联网等平台企业、受益于数据要素市场化和数据产权制度的国资云、数据交易、数据安全等。

 

风险提示

经济加速下行,政策不及预期,疫情超预期反复

 

强预期落空,弱现实压制

A股连续两周缩量调整,本周主要宽基指数纷纷收跌,我们认为市场的博弈点仍在于强预期和弱现实,只是短期强预期落空,疫情扰动的弱现实占据上风。

外部因素:全球流动性收紧冲击,先有美联储议息释放鹰派信号,本周又有日本央行“转向”,意外调整YCC上限。

内部因素:强预期与弱现实博弈。强预期在于两点:其一是对于防疫优化后的积极预期,其二是对于政策发力的预期。对于疫情的积极预期更多的Price In在了防疫政策优化的初期,这一点可以从社服、零售和医药等行业的超前涨幅可以看出,但在疫情防控优化之后,出行、消费、感染情况都有些不尽如人意。对于政策的预期在于稳地产和LPR降息,而中央经济工作会议定调2023年高质量发展,但未有超预期的地产政策出台,且12月LPR降息落空。

弱现实主要体现在疫情扰动上:随着疫情防控的逐步优化,新增感染人数提升不可避免,从“百度全国疫情指数”来看,无论是疫情搜索还是问诊指数都在本周达到了峰值水平,侧面反映出疫情新增感染数量激增,同时人们对于疫情扩散的焦虑情绪有所升温。反应在高频经济数据中,可以发现北上广的地铁客运量明显减少,工厂开工率也有所降低。

 

跨年行情能否启动?

我们从市场主要博弈点出发,将“弱现实”的疫情冲击、“强预期”的政策,结合微观交易结构来分析此轮市场大跌后的市场走势。

疫情:多个主要城市疫情感染达峰,短期疫情影响边际走弱。根据我们此前对于海外疫情放开后的影响做出的研究,海外多国股市并未受到新增病例数量激增的持续扰动,更多的是在首次达峰时有阶段性的扰动。从脉策科技的测算数据来看,本轮疫情中,江浙沪地区已有多个城市疫情感染达峰,短期来看疫情造成的影响或将边际走弱,这一点从“百度疫情指数”亦可以看出,百度健康问诊指数和疫情搜索指数都已出现拐点。后续元旦假期和春节假期将加强跨地区人员流动,全国范围的疫情感染达峰或出现在春节前后。

政策:宏观环境稳定,政策具有连续性,后续稳增长扩内需发力可期。中央经济工作会议后,国常会、央行会议、证监会会议分别部署和研究中央经济工作会议的具体措施。李克强总理在国常会部署“三稳”工作,强调一揽子政策和接续措施仍有释放效应空间,推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量,支持平台经济健康持续发展,落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策;央行会议提出将加大金融对国内需求和供给体系的支持力度,通过我们此前对于历史四轮扩内需的复盘可以发现,宽松的货币政策和积极的财政政策是扩内需的先行政策,2023年总量宽松有空间,LPR下调将带动实体融资成本下降,推动信贷扩张;证监会会议强调,引导长线资金入市,切实维护资本市场平稳运行;促消费层面,全国超过40地发放新一轮消费,服务性消费类别集中在餐饮消费、文娱旅游等,商品消费则集中在汽车、家电、家具等大件领域;出行层面,香港与内地有望在2023年1月中之前有序实现全面“通关”。

交易:微观资金层面,成交额连续缩量已至低点,杠杆资金交易占比低于均值,全A股权风险溢价再度上行,市场进一步下探的空间有限。12月以来,A股成交额持续回落,国内恐慌情绪持续降温,说明疫情防控的逐步优化未造成恐慌,仅降低了市场交投活跃度。本周日均成交额仅有6431亿元,往往量的低点领先于价的低点,当前的成交额水平已接近前低,指数进一步下探的空间有限;从杠杆资金来看,融资交易占比已回落至均值以下,资金加杠杆的诉求较低,杠杆资金杀跌的动能不足。综合来看,资金层面虽未见反弹动能,但能反映出市场进一步下跌的空间有限。

 

综合疫情扰动、宏观政策和微观交易三个角度来看,弱现实的影响边际走弱,市场进一步下探的空间有限,但就此指数级别的反弹动能也不足,因此本轮跨年行情更多的会是结构性的行情。

 

跨年行情关注结构性机会

中央经济工作会议的定调依然是市场主线,建议政策具有连续性的三个方向:

促消费:消费刺激下,关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等;

农业强国:中央农村工作会议和明年初的一号文件推进农业强国,关注粮食安全、种业、养殖等;

数字经济:港股及中概互联网等平台企业、受益于数据要素市场化和数据产权制度的国资云、数据交易、数据安全等。

 

市场复盘:宽基指数和行业持续下行

本周市场持续下行,宽基指数全部呈大幅下跌势态,其中科创50和中证1000延续上周下降趋势,下跌幅度最大。本周宽基指数全部呈下降趋势,其中上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300、中证1000分别下跌3.85%、3.94%、2.69%、3.69%、5.93%、3.19%、5.50%。

行业层面,本周所有行业都呈下跌趋势。本周,电力设备、电子、建筑装饰、煤炭、基础化工跌幅居前,分别下跌6.03%、5.86%、5.84%、5.71%、5.64%。美容每户、传媒、社会服务、食品饮料跌幅最小,分别下跌0.20%、0.61%、0.76%、1.07%。

估值方面,本周绝全部行业估值呈下降趋势。仅传媒行业PE值在1X内小幅变动,其余行业均下跌较明显。其中电力设备、建筑装饰、电子、煤炭、环保、基础化工行业PE当前值均下降至0.94X,大幅落后于市场。

 

情绪总:交投活跃降温,配置资金布局

本周市场交易活跃度降温,但偏配置类型的资金都选择逆势流入。本周市场情绪降温,交投活跃度降至前低,恐慌情绪未有显现;资金层面,杠杆资金顺势流出,其他配置类的资金,如外资、公募和ETF皆有逆势配置的趋势。

 

5.1

交投活跃度:成交额、换手率均大幅走低

 

市场成交额、换手率大幅走低。本周日均成交额为6431.68亿元,环比下降1701.91亿元;日均换手率为0.88,环比下降0.19个百分点,日均成交额与换手率均处于近三个月以来较低水平,交投活跃度低。

 

5.2

恐慌:国内恐慌情绪向好,海外略有缓解

 

本周50隐波小幅下调,恐慌情绪继续缓解;VIX指数小幅下调,海外恐慌情绪开始缓解。平均上证50ETF隐含波动率为19.70,环比下降0.014,本周恐慌情绪继续缓解;平均VIX指数为21.36,环比下降0.92,指数小幅下降,海外恐慌情绪略有缓解。

 

5.3

内资:净流出额增加,融资交易占比小幅下降

 

本期融资余额大幅减少,融资交易占比小幅下降。具体来看,本期杠杆资金净流出97.88亿元,环比净流出97.54亿元,两融资金大量净流出。买入额占A股 成交额6.50%,环比下降0.43%,本周融资交易占比小幅下降。

本周基金新发规模稳定增加,较上周有小幅增加。具体来看,本周偏股型基金发行89.67亿元,环比上升21.94亿元,新发基金规模继续小幅增加。

偏股型基金可用现金延续上涨。具体来看,本周偏股型基金可用现金3,188.78亿元,环比上升174.11亿元。

ETF资金净流入规模大幅增加。具体来看,本期ETF资金净流入165.30亿元,环比增加81.984亿元。自八月下旬以来ETF资金持续保持净流入,投资者投资情绪较为谨慎。

 

5.4

外资:延续缩量净流入

 

本周北上资金有窄幅净流入。具体来看,本周北上资金净流入43.53亿元,环比净流出13.11亿元。本周北上资金有窄幅环比净流出,近一个月北上资金震荡幅度较大,但始终保持净流入水平。

 

资金行业选择:内外资产生较多分歧

本期内外资共同流入了通信、银行等行业,共同流出了电子、电力设备等行业,而二者分歧主要集中在食品饮料、医药生物、有色金属、机械设备等板块。

共同看空-电子、电力设备:内资连续四期持续看空电子行业,而外资也连续两期看空电子行业。内外资均连续两周共同看空电力设备行业。

共同看好-通信、银行:内资连续四期持续看好通信行业,而外资也在近两期看好通信行业。而内外资均连续三期共同看好银行业。

分歧较大-食品饮料、医药生物、有色金属:外资连续四期持续看好食品饮料行业,而内资则由看好转为看空。医药生物行业表现为外资持续看好,而内资由看好转为看空。有色金属表现为内资持续看空,而外资在本期由看空转为看好。

 

风险提示

经济加速下行,政策不及预期,疫情超预期反复

 

报信息

证券研究报告:《强预期弱现实博弈,跨年行情如何布局?——策略周观点》

对外发布时间:2022年12月25日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

谭倩  SAC编号:S1050521120005

朱珠  SAC编号:S1050521110001

本报告联系人:

杨芹  SAC编号:S1050121110002

 

宏观策略组简介

谭倩:11年研究经验,研究所所长、首席分析师。

杨芹:经济学硕士,7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。

朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind 第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏:金融学硕士,2022 年 7 月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所。

张帆:金融学硕士,2022年7月加盟华鑫研究所。

孙航:金融学硕士,2022年5月加盟华鑫研究所。

 

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

 

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