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多因素共发力，A股喜迎开门红

新年第一周A股喜迎开门红，沪指四连涨。主要是有地产支持力度加大、出入境政策再优化、数字经济再获支持、疫情达峰经济修复等因素的共同助力，北上资金大幅回流，提振市场情绪。

大部分行业实现正收益，但分化较为明显。科技成长涨幅靠前，特别是政策催化的数字经济和地产链、调整幅度较大的新能源，但前期受疫情放开表现突出的疫后修复主线则相对靠后。

国内疫情加速达峰，经济修复开启

疫情冲击高峰已过，经济最差的时候正在过去，经济活动逐步修复。从百度疫情搜索指数和健康问诊指数来看，疫情所带来的居民焦虑情绪高点已过，主要城市出行明显修复，一线城市拥堵延时指数修复至疫情前8成，地铁客运量修复至疫情前9成。跨年经济带动旅游、文娱、餐饮等服务业消费显著回暖，量价齐升。

出入境放宽，有助于情绪提升和服务消费回暖

1月8日，国内新冠病毒感染正式实施“乙类乙管”，出入境限制放宽。参考日本、韩国、新加坡和中国台湾这些在疫情达峰后放宽入境的亚洲地区经验，大盘指数多在放宽入境后受到情绪提振，服务业消费行业在预期驱动下表现较为突出，医药行业受益于放宽入境后疫情新增带动需求上涨。

美国就业韧性犹存，服务通胀缓和，警惕预期差

美国12月非农就业再超预期，就业韧性犹存，但薪资增速放缓，“工资-通胀”螺旋担忧缓解，且ISM非制造业PMI转弱，大幅降至枯荣线下，服务通胀压力明显缓和，市场已提前消化联储鹰派预期。

春季行情再添催化，关注年报预增方向

外部扰动弱化，内部预期好转，春季行情再添内外催化，关注确定性强、政策支持的结构性机会。另外年报业绩预告披露期，关注业绩预增+低估值组合。

①消费链：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；

② 数字经济和地产链：困境反转、低位估值修复叠加政策发力，关注数字经济相关的TMT、地产后周期等。

③ 业绩预增方向：业绩预告披露中，关注高景气+低估值组合。盈利增速预期向好，业绩预增占比较高且估值分位处于较低水平的家用电器、电力设备、通信等。

风险提示

经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复

多因素共发力，A股喜迎开门红

新年第一周A股喜迎开门红，沪指四连涨，主要宽基指数全部上涨。主要有四个因素的共同助力：

一是地产支持力度加大，地产是2023年经济的胜负手，也是A股行情的重要影响因素。新年伊始，地产救市举措密集出台：先是落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展；接着健全长效机制，对首套住房贷款利率政策实行动态调整，延续9月以来的房贷利率优惠，而且利率下限可以突破，优惠力度加大；然后住建部明确加大对于首套房的支持力度，首付比、首套利率该降的都要降下来；最后深圳推广二手房“带押过户”时点，以期盘活存量，激活增量市场。

二是出入境政策再优化，1月8日后，对新型冠状病毒感染正式实施“乙类乙管”，出入境防控政策也随之调整优化，包括不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施 、有序恢复中国公民出境旅游、优化内地与港澳人员往来措施等，这是防疫政策的重要调整，有助于经济活动修复。

三是数字经济再获支持，发改委在《求是》撰文再提数字经济，凸显了实体经济承压背景下，发展数字经济对于稳增长的关键作用，及其对于传统产业转型升级及补齐国家安全体系短板的重要意义。文章在“深入推进数据基础制度体系构建的重点任务”一节对于建立数据产权制度、数据流通和交易制度与数据收益分配制度进行了详细论述，着力打通数据确权—流通交易—收益分配产业链，释放数字经济红利。 

四是疫情达峰经济修复，随着多地疫情达峰，经济活动加速修复，特别是元旦期间的出行需求快速释放。飞猪旅行网数据显示，元旦的跨省游和跨市游订单占比近八成，达到近一年峰值，拥堵延时指数已经修复至本轮疫情前的过九成，地铁客运量仅修复至本轮疫情前约七成。

受以上四重利好催化，市场情绪得以提振，北上资金大幅回流，4个交易日累计净买入达200亿元，成为行情的重要驱动力。

从行业表现来看，大部分行业实现正收益，但分化较为明显。科技成长涨幅靠前，特别是数字经济催化的计算机和通信、前期调整幅度较大的电力设备和汽车，建筑材料、家电、房地产在地产政策的助力下也有不错的表现，但前期受疫情放开表现突出的社服、交运、美容护理等疫后修复主线则相对靠后。

国内疫情加速达峰，经济修复开启

国内疫情冲击高峰已过，经济最差的时候正在过去，对市场冲击弱化。从百度疫情搜索指数和健康问诊指数来看，疫情所带来的居民焦虑情绪的高点已过，当前两大指数已大幅回落至接近本轮疫情前的水平，本轮疫情从2022年11月29日国务院联防工作会议部署优化防控之后开始，到百度搜索指数达峰历时1个月；从一线城市的交通出行情况来看，拥堵延时指数和地铁客运量也已从底部修复，恢复程度已接近此轮以前82%的水平。综合来看，本轮疫情对于居民的情绪和日常生活的影响正在逐步淡化。

消费层面，服务业消费回暖，旅游出行底部回升。在元旦和春节双节之际，下线电影票房一般会有季节性回暖，由于本轮疫情迅速达峰，并未打断电影票房的季节性回暖；从航班执行数量来看，疫情防控优化后就有明显提升，在疫情达峰过程中出现震荡下行，但在疫情达峰后，旅游出行的需求大幅回升，航班执行数开启回升，截至2023年1月5日已达到7700架次，接近2022年十一黄金周的执行量。

生产层面，复工复产进度较慢。高炉开工率震荡回升，汽车生产延续环比下行，生产端的恢复进程相对消费端较慢，这一点与我们此前复盘的海外疫情达峰过程中的经济修复规律较为相近。

出入境放宽，有助于情绪提升和服务消费回暖

1月8日起，防疫进一步优化，入境管理开始放宽。国务院联防联控机制综合组决定在1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。

复盘日本、韩国、新加坡和中国台湾这些在疫情达峰后放宽入境的亚洲地区经验，大盘指数多在放宽入境后受到情绪提振，服务业消费行业在预期驱动下表现较为突出。

日本：疫情达峰后放宽入境，日本股市先抑后扬，服务业和空运行业应声上涨。日本政府在2022年9月22日宣布，自10月11日起放宽入境管控措施，撤销每日5万人入境人数上限、恢复部分国家短期访客的免签政策，并取消境外访客个人旅行限制。由于政策宣布之时日本疫情处于新增感染达峰后的回落阶段，还未恢复至疫情前的水平，因此市场先表现出恐慌情绪，伴随新增感染降至低位日本入境正式放宽，日经225指数获得提振；从行业层面来看，在预期阶段医药、服务业和空运轮动上涨，在正式放开后医药保持强势，空运和服务业涨幅明显，直至11月疫情又有所反弹，空运和服务业指数回撤。

韩国：同样是在疫情达峰后放宽入境，但新增感染增加后股市相对悲观，医药和食品饮料相对稳定。通过我们此前的专题复盘可知，韩国在放松疫情管控后新增感染大幅增加，以至于股市恐慌情绪蔓延，因此韩国投资者对于防疫松动抱有较为谨慎的态度，在2022年6月8日韩国放宽入境限制后，韩国综合指数震荡下行；行业层面，服务业仅在放宽入境的前期，也就是新增感染再次反弹之前有所表现，在新增感染再次增加时，服务业出现加大幅度的回撤，必选消费中的医药和食品饮料表现较为稳定。

中国台湾：疫情刚达峰后就放松入境管控，台湾股市震荡下行，百货-医疗-观光行业先后轮动。2022年4月27日，台当局取消简讯实联制，台湾放松疫情防控后新增确诊病例数迅速飙升，在5月疫情达峰后，6月11日放宽入境防控。放松入境防控后，台湾加权指数震荡下行；行业层面，贸易百货指数预期向好，逆势上涨，医疗行业在10月疫情反弹前也表现出预期强势的走势。直到10月初，台湾疫情已经过两轮峰值，在10月24日台湾宣布密接者隔离改为“0+7”，不再居家隔离。市场情绪明显好转，台湾加权指数大幅反弹，多数疫情受损行业修复，观光指数和医药指数涨幅居前。

新加坡：疫情两轮达峰后才放宽入境，股市小幅上行，必选消费和非必选消费分化严重，非必选表现突出。新加坡选择在疫情第二轮达峰后才谨慎放宽入境，2022年8月28日，防疫规定所有入境新加坡的旅客即使没有完成新冠疫苗接种，抵境后也不再须要履行七天居家通知，但仍须在行前两天内取得阴性检测证明。新加坡股市在放宽入境后表现较为平稳，富时新加坡指数先涨后跌；行业层面，必选消费和非必选消费出现分化，非必选消费明显强于市场。

综上所述，海外多地放宽入境的时间节点都选择在疫情达峰之后，这一点中国的放宽入境时点与之相似。股市层面，指数多在放宽入境后受到情绪提振，服务业相关行业和旅游出行相关行业在预期驱动下表现较为突出，医药行业受益于放宽入境后疫情新增带动需求上涨。

美国就业韧性犹存，服务通胀缓和，警惕预期差

12月美国非农再超预期，就业韧性犹存。非农就业人数新增22.3万人，低于前值26.3万人，也是2020年12月以来的新低，但仍高于市场预期的20.2万人；失业率降至3.5％，低于前值3.6％和预期的3.7%，劳动力市场依旧偏紧，就业韧性犹存。但薪资增速放缓，非农私人部门时薪录得32.82美元，环比涨幅回落至0.3%，低于市场预期的0.4%，“工资-通胀”螺旋担忧略有缓解。

非制造业PMI降至枯荣线之下，服务通胀压力明显缓和。虽然就业市场仍较为坚挺，美联储鹰声依旧，但美国市场却没有那么恐慌，预期的加息结束时点早于点阵图。主要是12月ISM非制造业PMI大幅回落，已降至枯荣线下49.6%，远低于预期的55%和前值56.5%，非制造业PMI相对转弱，对就业市场的支撑减弱，市场已提前消化联储鹰派预期，CME预期2月加息25BP的概率接近70%，美股应声上涨，对A股市场扰动明显弱化。

春季行情再添催化，关注年报预增方向

外部扰动弱化，内部预期好转，春季行情再添内外催化，关注确定性强、政策支持的结构性机会。另外年报业绩预告披露期，关注业绩预增+低估值组合。

①  消费链：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；

②  数字经济和地产链：困境反转、低位估值修复叠加政策发力，关注数字经济相关的TMT、地产后周期等。

③ 业绩预增方向：业绩预告披露中，关注高景气+低估值组合。盈利增速预期向好，业绩预增占比较高且估值分位处于较低水平的家用电器、电力设备、通信等。

市场复盘：新年开门红，指数多上涨

本周市场持续上行，宽基指数全部呈上涨势态，其中中证1000和科创50上涨幅度最大。本周宽基指数全部呈上涨趋势，其中上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300、中证1000分别上涨2.21%、3.19%、2.97%、3.21%、3.25%、2.82%、3.48%。

行业层面，申万行业整体呈上涨趋势。本周，计算机、建筑材料、通信、电力设备、家用电器涨幅居前，分别上涨5.15%、5.08%、5.05%、4.95%、4.47%。仅农林牧渔、社会服务、交通运输这三个行业下跌，跌幅分别为1.22%、0.96%、0.15%，其余行业均为上涨。

估值方面，本周绝大部分行业估值呈上涨趋势。其中国电力设备、计算机、建筑材料行业涨幅居前，分别为1.06X、1.05X、1.05X。仅农林牧渔、社会服务、美容护理行业当前PE值下降，分别为0.99X、0.99X、0.99X，大幅落后于市场。此外，除商贸零售、交通运输、煤炭行业PE值变动在1X以内，其余行业均上涨。

情绪总览：市场交易情绪火热

本周市场情绪底部回升，资金积极布局。本周市场情绪改善，交投活跃度大幅回暖；资金层面，外资开门红如期而至，杠杆资金积极参与反弹行情，融资交易情绪底部回升，ETF净流入逐步减少，资金由候场转为积极入市布局。

7.1

交投活跃度：情绪回暖，交投活跃

市场成交额、换手率大幅上升。本周日均成交额为8135.19亿元，环比上升1806.92亿元；日均换手率为1.05，环比上升0.19个百分点，日均成交额与换手率虽未恢复至万亿，但整体活跃度已回到3个月内较高水平。

7.2

恐慌：海内外恐慌情绪维持稳定

本周50隐波下调，恐慌情绪继续缓解；VIX指数小幅上升，海外恐慌情绪小幅上涨。平均上证50ETF隐含波动率为18.51，环比下降1.09，本周恐慌情绪继续缓解；平均VIX指数为22.03，环比上升0.50，指数小幅上升，海外恐慌情绪上涨。

7.3

内资：净流入额增加，融资交易占比小幅增加

本期融资余额大增加，融资交易占比提升。具体来看，本期杠杆资金净流入77.05亿元，环比净流入193.86亿元，两融资金净流入额增加。买入额占A股成交额6.76%，环比增加0.58%，本周融资交易占比小幅增加。

本周基金新发规模大幅降低。具体来看，本周偏股型基金发行10.11亿元，环比下降128.04亿元，新发基金规模大幅降低。

偏股型基金可用现金维持相对稳定水平。具体来看，本周偏股型基金可用现金3257.60亿元，环比上升299.91亿元。

ETF资金净流入规模下降。具体来看，本期ETF资金净流入31.04亿元，环比下降38.68亿元。伴随市场逐步回暖，注入“蓄水池”中的资金逐步减少。

7.4

外资：喜迎开门红，回补净流入

本周北上资金有宽幅净流入。具体来看，本周北上资金净流入200.19亿元，环比净流入171.17亿元。本周北上资金有宽幅环比净流入，近一个月北上资金震荡幅度较大，但始终保持净流入水平。

资金行业选择：高景气权重行业重获共识

本期内外资共同流入了电力设备、电子、银行等行业，共同流出了房地产行业，而二者分歧主要集中在通信、农林牧渔、交通运输、传媒等板块。

共同看好-电力设备、电子、银行：电力设备和电子行业均表现为内外资在连续三期看空后在本期转为看好。银行业则表现为外资连续四期持续看好，而内资在本期由看空转为看好。

共同看空-房地产：本期内外资仅共同看空房地产行业，表现为外资连续三期看空，而内资在本期由看好转为看空。

分歧较大-通信、农林牧渔、交通运输、传媒：通信行业表现为内资连续四期看好，而外资最近两期持续看空。农林牧渔行业表现为内资连续两期看好，而外资在本期转为看空。交通运输业表现为内资连续两期看好，而外资连续两期看空。传媒行业表现为外资连续两期看好，而内资则在本期转为看空。

下周热点

本周央行召开了2023年中国人民银行工作会议召开，会议要求稳健的货币政策多措并举降低市场主体融资成本，加大金融对国内需求、供给体系的支持力度；财政部长刘昆专访提及2023年要适度加大财政政策扩张力度。地产方面，银保监会、人民银行建立首套住房贷款利率动态调整机制；自然资源部提出适当增加今年土地计划指标。行业方面，商务部继续推动稳定和扩大汽车消费。海外方面，美国公布12月议息会议纪要，美联储将致力于抗击通货膨胀，并预计将继续加息直至取得更多进展；美国2022年12月新增非农就业人口22.3万，高于预期值20万。

下周重点数据关注：美国12月CPI、欧元区12月失业率和工业生产指数。

风险提示

经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复

研报信息

证券研究报告：《春季行情再迎催化，关注年报预增方向——策略周观点》

对外发布时间：2023年1月8日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

谭倩  SAC编号：S1050521120005

朱珠  SAC编号：S1050521110001

本报告联系人：

杨芹芹  SAC编号：S1050121110002

宏观策略组简介

谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏：金融学硕士，2022 年 7 月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。

张帆：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所。

孙航：金融学硕士，2022年5月加盟华鑫研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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