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以史为鉴，持股过年胜率可观

由于长假期间海内外存在不确定性因素，“持币过节”和“持股过节”都会引发广泛讨论。复盘2010年以来春节后的A股表现，上证指数节后一周和一月上涨概率达77%，“持股过年”胜率较为可观，价值风格占优。

春节临近，“持币过节”还是“持股过节”？

结合海外环境、国内政策和市场情绪三方面交叉验证，今年“持股过节”胜率更高。

海外压力缓和：美国通胀环比首转负，通胀拐点确认，市场较为乐观，预期加息节奏再放缓；

国内政策积极：地方两会密集召开，经济目标多在5%或以上，政策发力稳增长；

资金加速回补：外资超季节性大幅流入，增量资金回流提振市场信心。

春季躁动，关注政策发力和业绩预喜的交集

① 疫后修复：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、美容护理等；

② 数字经济：地方两会重点发力方向，重磅文件出台叠加估值低位修复，关注数字经济相关的TMT，特别是数字安全；

③  业绩预增：披露率较高和业绩预喜率较高的家电、电力设备、有色、化工等。

风险提示

经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复

以史为鉴，持股过年胜率可观

由于长假期间存在不确定性因素，容易引发市场担忧，“持币or持股”引发热议。市场之所以会在假期前对于“持币过节”和“持股过节”讨论不断，本质是因为长假期间不确定因素累积发酵，其中的负面因素容易造成市场节后的大幅波动。尤其是在A股休市而外盘正常运行的情况下，国际形势的变动和海外市场的波动会加剧投资者担忧。为避免不确定性带来的风险，投资者都会相对谨慎，综合评判“持币过节”和“持股过节”的性价比。

以史为鉴，“持股过年”胜率可观，价值占优。通过复盘2010年以来春节后的A股表现可知，上证指数节后一周（5个交易日）和一月（20个交易日）中都出现了10次上涨，上涨概率达77%，“持股过年”胜率可观；从风格上看，春节过后小盘和大盘轮动，中证1000节后一周上涨概率达54%，沪深300在节后一月胜率达54%；价值风格在春节前后一月内都明显占优。

春节临近，“持币过节”还是“持股过节”？

结合海外环境、国内政策和市场情绪三方面交叉验证，今年“持股过节”胜率更高。

海外压力缓和：美国通胀环比首转负，通胀拐点确认，市场较为乐观，预期加息节奏再放缓。12月美国CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次负增长，其中核心商品通胀下行明显，核心服务仍有韧性，通胀担忧持续降温。费城联储主席哈克在CPI数据公布后表示：“美联储可能在2023年再加息几次，美联储是时候将未来加息幅度调整为25BP了”，与此同时，CME统计的2月加息25BP概率已超过93%，市场较为乐观，2月美联储放缓加息步伐的概率较大。

国内政策积极：地方两会密集召开，经济目标多在5%或以上，政策发力稳增长。截至1月14日，已有26省（市）召开两会，并公布经济目标和政策发力点；GDP目标来看，大多集中在5%-6%，普遍低于2022年目标，下调幅度多为0.5个百分点；全国加权GDP目标增速为5.7%，低于2022年的增速目标；工业增加值增速主要集中在5.5%-7%，投资增速主要分布于6%-8%，消费增速主要位于6%-7%。

资金加速回补：外资超季节性大幅流入，增量资金回流提振市场信心。截至1月13日，北上资金已连续8周净流入，1月累积净流入已超640亿元（2022年全年仅有900亿元），外资“开门红”显著强于往年。我们认为外资强势回补主要有四点原因，且有望净流入有望延续。

第一，外资具有“开门红”的习俗，开年第一个月外资倾向于净流入；

第二，北上资金可选A股标的扩容，2022年12月19日，沪股通股票标的扩容将选取市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数成份股，以替代上证180指数、上证380指数的成份股；深股通股票标的扩容将选取市值50亿元及以上的深证综合指数成份股，替代原深股通下60亿元及以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股；

第三，人民币汇率升值，中国资产吸引力增强，1月以来，美元兑离岸人民币汇率连续跌破关键点位，外资买入中国资产意愿回升；

第四，海外投资者看多中国，从中国大盘股ETF的未平仓看涨期权数来看，海外投资者从2022年10月开始逐步看多中国，至2022年底，外资对A股信心已恢复至高位，近期海外投资者看多趋势再度走强，外资净流入随之增加。

春季躁动，关注政策发力和业绩预喜的交集

结合上面的分析，历年春节持股过年胜率可观，今年由于海外压力缓和、国内政策积极、资金加速回补的共同助力，A股春季躁动行情有望延续，持股过年将是更优策略。行业选择把握确定性，关注政策发力和业绩预喜的交集。

从地方两会看各省发力方向，数字经济、扩内需战略地位明显提高。多地将制造业、实体经济是主要发力方向，均提及发挥自身优势产业。上海市要提高数字经济核心产业增加值占比，广东提出“龙头企业保链稳链、汽车零部件产业强链”，浙江聚焦先进制造业集群建设。上海、浙江、河北、江西、云南等多省均提出把激活和扩大消费摆在优先位置。

十六部门重磅发文，数字安全再迎利好。工业和信息化部等十六部门联合发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，明确到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30％，到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期，标志着数据安全发展驶入快车道，迎来重磅利好催化。

年报预告显示消费链和新能源占据景气榜首，计算机环比显著改善。截至1月13日，全A共有234家上市公司公布业绩预告，披露率为4.62%，从已披露数据来看，商贸零售、石油石化、家用电器、基础化工、电力设备、有色金属等行业预增率（预增公司数占比预告公司数）领先；从预告净利润的环比变化来看，多数行业环比下行，计算机一枝独秀，环比高增323%。

综合来看，春季行情关注政策催化和业绩预喜的投资主线：

① 疫后修复：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、美容护理等；

② 数字安全：地方两会重点发力方向，重磅文件出台叠加估值低位修复，关注数字经济相关的TMT，特别是数字安全；

③  业绩预增：披露率较高和业绩预喜率较高的家电、电力设备、有色、化工等。

市场复盘：春季躁动延续

本周市场延续上行，其中科创板指和上证50上涨幅度最大，仅科创50下跌。本周宽基指数整体呈上涨趋势，其中上证指数、深证成指、上证50、创业板指、沪深300、中证1000分别上涨1.19%、2.06%、2.72%、2.93%、2.35%、0.26%。科创50下跌1.69%。

行业层面，申万行业整体呈上涨趋势。本周，非银金融、食品饮料、煤炭、有色金属涨幅居前，分别上涨4.23%、4.05%、3.60%、3.28%。国防军工、公用事业、房地产行业跌幅居前，跌幅分别为3.72%、1.91%、1.65%。

估值方面，本周行业估值整体呈稳定趋势。其中煤炭、家用电器、非银金融、医药生物、建筑材料、食品饮料、汽车行业涨幅居前，分别为1.03X、1.03X、1.02X、1.02X、1.02X、1.02X、1.02X。国防军工、社会服务、计算机、建筑装饰、公用事业、环保、基础化工、钢铁、房地产行业当前PE值下降，分别为0.98X、0.99X、0.99X、0.99X、0.99X、0.99X、0.99X、0.99X、0.99X，大幅落后于市场。此外，除传媒、纺织服饰、电子、交通运输、商贸零售、机械设备、有色金属、通信行业PE值变动在1X以内，其余行业均上涨。

情绪总览：外资乐观，内资谨慎

本周（1.9-1.13）市场交易活跃度降低，外资乐观内资谨慎。本周市场交投活跃度有所回落，恐慌情绪维持合理区间；资金层面，外资净流入创近一年峰值，内资总体较为平静，杠杆资金小幅流出，公募基金发行仍在低位，但从ETF资金来看，出现了11周以来的首次流出，标志着候场资金的态度出现转折，从谨慎逐步转向乐观。

春季行情再添催化，关注年报预增方向

外部扰动弱化，内部预期好转，春季行情再添内外催化，关注确定性强、政策支持的结构性机会。另外年报业绩预告披露期，关注业绩预增+低估值组合。

①  消费链：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；

②  数字经济和地产链：困境反转、低位估值修复叠加政策发力，关注数字经济相关的TMT、地产后周期等。

③ 业绩预增方向：业绩预告披露中，关注高景气+低估值组合。盈利增速预期向好，业绩预增占比较高且估值分位处于较低水平的家用电器、电力设备、通信等。

市场复盘：新年开门红，指数多上涨

本周市场持续上行，宽基指数全部呈上涨势态，其中中证1000和科创50上涨幅度最大。本周宽基指数全部呈上涨趋势，其中上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300、中证1000分别上涨2.21%、3.19%、2.97%、3.21%、3.25%、2.82%、3.48%。

行业层面，申万行业整体呈上涨趋势。本周，计算机、建筑材料、通信、电力设备、家用电器涨幅居前，分别上涨5.15%、5.08%、5.05%、4.95%、4.47%。仅农林牧渔、社会服务、交通运输这三个行业下跌，跌幅分别为1.22%、0.96%、0.15%，其余行业均为上涨。

估值方面，本周绝大部分行业估值呈上涨趋势。其中国电力设备、计算机、建筑材料行业涨幅居前，分别为1.06X、1.05X、1.05X。仅农林牧渔、社会服务、美容护理行业当前PE值下降，分别为0.99X、0.99X、0.99X，大幅落后于市场。此外，除商贸零售、交通运输、煤炭行业PE值变动在1X以内，其余行业均上涨。

情绪总览：市场交易情绪火热

本周（1.9-1.13）市场交易活跃度降低，外资乐观内资谨慎。本周市场交投活跃度有所回落，恐慌情绪维持合理区间；资金层面，外资净流入创近一年峰值，内资总体较为平静，杠杆资金小幅流出，公募基金发行仍在低位，但从ETF资金来看，出现了11周以来的首次流出，标志着候场资金的态度出现转折，从谨慎逐步转向乐观。

5.1

交投活跃度：交易热度小幅回落

市场成交额、换手率均小幅下行。本周日均成交额为7360.75亿元，环比下降774.45亿元；日均换手率为0.90，环比下降0.15个百分点，日均成交额与换手率回落至低位。

5.2

恐慌：海内外恐慌情绪处于合理区间

本周50隐波上升，但仍处于均值附近；VIX指数大幅下降，海外恐慌情消化。平均上证50ETF隐含波动率为19.58，环比上升1.07，本周恐慌情绪上涨；平均VIX指数为20.16，环比下降1.96，指数大幅下降，海外恐慌情绪向好。

5.3

内资：杠杆资金逆市流出，基金发行仍在低位

本期融资余额减少，融资交易占比小幅增加。具体来看，本期杠杆资金净流出45.93亿元，环比多流出了44亿元，两融资金净流出额增加。买入额占A股成交额6.92%，环比增加0.15%，本周融资交易占比小幅增加。

本周基金新发规模小幅增加。具体来看，本周偏股型基金发行23.32亿元，环比增加13.21亿元，新发基金规模小幅增加。

偏股型基金可用现金延续上涨。具体来看，本周偏股型基金可用现金3,505.73亿元，环比上升248.13亿元。

ETF资金小幅净流出，为11周以来首次。具体来看，本期ETF资金净流出6.46亿元，环比下降14.37亿元。本期ETF资金净流出，投资者情绪由谨慎转为偏向乐观。

5.4

外资：超预期开门红，宽幅净流入

本周北上资金有宽幅净流入。具体来看，本周北上资金净流入439.97亿元，环比净流入239.78亿元。本周北上资金有宽幅环比净流入，近一个月北上资金震荡幅度较大，但始终保持净流入水平。

资金行业选择：内外资产生较多分歧

本期内外资共同流入了汽车、传媒、电力设备等行业，二者分歧主要集中在国防军工、非银金融、食品饮料、有色金属、房地产等板块。

共同看好-汽车、传媒、电力设备：汽车和电力设备行业均表现为内外资连续两期看好。传媒行业表现为外资连续三期持续看好，而内资在本期由看空转为看好。

分歧较大-国防军工、非银金融、食品饮料、有色金属、房地产：国防军工行业表现为内资在本期转为看好，而外资本期转为看空。非银金融、食品饮料、有色金属行业均表现为外资持续三期看好，而内资在本期转为看空。房地厂行业表现为外资持续四期看空，而内资在本期转为看好。

下周热点

本周重点关注：本周发布了12月中国PPI、CPI，社融数据，和进出口数据。政策方面，银保监会召开2023年工作会议，要把支持恢复和扩大消费摆在优先位置，努力促进金融与房地产正常循环；银保监会、人民银行召开了主要银行信贷工作座谈会，重点在推动房地产业向新发展模式平稳过渡、改善优质房企资产负债表；财政部、税务总局提出关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策的公告。地产方面，金融部门提出改善优质房企资产负债表计划行动方案。行业方面，工业和信息化部召开全国工业和信息化工作会议，促进工业经济稳增长成重点。海外方面，美国劳工部公布12月CPI。

下周重点数据关注：达沃斯经济论坛，12月国民经济运行情况数据、LPR报价，美国12月PPI。

风险提示

经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复

研报信息

证券研究报告：《春季躁动有望延续，持股过年胜率可观——策略周观点》

对外发布时间：2023年1月15日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

谭倩  SAC编号：S1050521120005

朱珠  SAC编号：S1050521110001

本报告联系人：

杨芹芹  SAC编号：S1050121110002

宏观策略组简介

谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏：金融学硕士，2022 年 7 月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。

张帆：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所。

孙航：金融学硕士，2022年5月加盟华鑫研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

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