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【华鑫周视点】天量信贷的A股市场信号
日期:2023-02-14 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:谭倩/杨芹芹

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宏观流动性:社融开门红,宽松仍可期

天量社融和信贷再现,结构改善仍有空间。从总量上看,天量再现,1月新增信贷为单月历史最高,新增社融创历史次高;从结构上看,已有改善,企业中长贷增速超季节性回升,但企业短贷冲量明显,居民短贷同比少增、中长贷拖累明显,地产和消费依旧偏弱,经济仍为弱修复。

央行重启净投放,短端利率再度回落。春节后央行回收短期过剩流动性,资金价格震荡上行,资金面阶段性收紧。但近期为顺应市场流动性需求,央行连续三天通过逆回购净投放,累计净投放超过1万亿元,短端市场利率明显回落。

综合来看,经济弱、货币松、信用起的组合拳依旧值得期待。虽有天量社融和信贷,经济修复依旧偏弱,货币宽松空间依旧存在,助力稳地产和稳信心。结合通胀来看,宽松窗口期宜早不宜晚。

 

微观流动性:北上资金休整后仍有回补空间

北上资金休整后有望重返A股,回A动力主要有三点:

1)“流浪气球”风险可控,耶伦财长释放善意,希望访华,中美关系边际好转;

2)海外做多中国指数基金净流入回升;

3)北上资金全年净流入仍有较大空间。

 

宏微观流动性共振,利好中小盘成长

宏观+微观流动性共同驱动,成长行情有望延续,特别是受益于流动性修复的中小盘成长股。具体关注一级行业中PEG合理的计算机、传媒、电力设备和电子;

二级行业中,我们以3年景气周期分位刻画当期所处景气区间,以周度景气变动情况刻画景气趋势,综合来看,优选高景气增长期的软件开发、IT服务、风电设备、光学光电子,以及景气低位复苏的军工电子、半导体、数字传媒、光伏设备。

 

风险提示

经济加速下行,中美关系紧张,俄乌冲突加剧

 

宏观流动性:社融开门红,宽松仍可期

天量社融和信贷再现,结构改善仍有空间。从总量上看,天量再现,1月新增信贷为单月历史最高,新增社融创历史次高。人民币贷款增加4.9万亿元,高于预期的4.08万亿元,同比多增9227亿元,明显好于季节性,创下历史新高;新增社融5.98万亿元,高于预期的5.68万亿元,同样好于近三年同期,为历史次高水平,仅低于2022年1月;存量社融增速同比9.4%,延续回落。

从结构上看,已有改善,企业中长贷增速超季节性回升,但企业短贷冲量明显,居民短贷同比少增、中长贷拖累明显,地产和消费依旧偏弱,经济仍为弱修复。企业中长贷延续去年10月以来的回升态势,增量达3.5万亿元,同比大幅多增1.4万亿元,银行储备的开门红项目成效显著,稳增长和保交楼政策持续发力,叠加疫后经济修复,实体融资需求回暖;但企业短贷冲量明显,居民短贷同比少增、中长贷拖累明显。企业短贷新增1.51万亿元,为历史新高,同比多增5000亿元,体量大幅增加;居民短期贷款新增341亿元,同比少增665亿元,已连续5个月同比少增,中长期贷款同比大幅少增5193亿元,居民按揭意愿延续弱势,主要反映出地产修复仍有压力。

 

社融增速领先A股估值,信用改善助力成长相对估值优势。从2016年以来,社融存量增速与上证指数估值呈现高度相关,相关性达79%。与此同时,社融改善对于成长估值修复的助推力更加显著,信用改善周期内,往往成长风格拔估值的斜率更高。

 

与此同时,央行重启净投放,短端利率再度回落。历年春节过后受现金回流银行体系、假期扰动因素消散等因素影响,央行通常会公开市场净回笼流动性,导致资金利率短期冲高。今年也不例外,春节后央行回收短期过剩流动性,资金价格震荡上行,资金面阶段性收紧。但近期为顺应市场流动性需求,央行连续三天通过逆回购净投放,累计净投放超过1万亿元,短端市场利率明显回落。

 

综合来看,经济弱、货币松、信用起的组合拳依旧值得期待。虽有天量社融和信贷,经济修复依旧偏弱,货币宽松空间依旧存在,特别是结构性货币工具为发力重点,助力稳地产和稳信心。结合通胀来看,宽松窗口期宜早不宜晚,宏观流动性对A股支撑依旧存在。

 

微观流动性:北上资金休整后仍有回补空间

本周北上资金净流入进一步放缓,周内4个交易日净流出,仅周四(2.9)大幅净流入121亿元,我们认为本周是北上资金净流出压力较大的一周,详情请参考周观点《A股短期震荡整固,不改春季上行趋势》以及专题《北上资金方兴未艾,内资接棒蓄势待发》,后续北上资金将在休整后有望重返A股,回A动力主要有三点:

1)“流浪气球”风险可控,耶伦财长释放善意,中美关系边际好转

美国财长耶伦近日表示仍然希望能够访问中国,称在经济问题上加强与中国同领域官员的沟通很重要,对此中国商务部持欢迎态度,“流浪气球”事件的冲击边际走弱,中美关系的好转将修正外资投资者对于国际关系不确定性的异常定价,具体或将表现出北上资金回补A股。

2)海外做多中国指数基金净流入回升

海外被动资金延续大幅流入,看多中国趋势不减。贝莱德旗下指数品牌安硕发行的跟踪MSCI中国指数的ETF——MCHI是海外规模最大的中国ETF,在1月底仍有连续近2亿美元的净流入。此外德银沪深300指数基金(ASHR)跟踪沪深300指数,在2月初净流入出现回升,三个交易日净流入总和达1.98亿元。

3)北上资金全年净流入仍有较大空间

2023年外资流入的节奏与总量都将与2019年相似。2022年国际指数虽未公布外资扩容计划,但在沪深股通扩大A股可选标的池和互联互通ETF盘活存量的作用下,2023年北上资金有望加速回A,预计净流入额回归疫情前的水平,也就是接近2019年的3400亿元;流入节奏主要受到美联储加息的影响,预计二季度美联储将停止加息,届时美元兑人民币汇率加速回落,北上资金的成本制约因素解除,加速流入A股,全年流入节奏与2019年相似。

 

宏微观流动性共振,利好中小盘成长

宏观+微观流动性共同驱动,成长行情有望延续,特别是受益于流动性修复的中小盘成长股。具体关注一级行业中PEG合理的计算机、传媒、电力设备和电子;

二级行业中,我们以3年景气周期分位刻画当期所处景气区间,以周度景气变动情况刻画景气趋势,综合来看,优选高景气增长期的软件开发、IT服务、风电设备、光学光电子,以及景气低位复苏的军工电子、半导体、数字传媒、光伏设备。

 

市场复盘:指数收跌,行业分化

本周市场继续下行,宽基指数整体呈下跌态势,其中创业板指、上证50、科创50均有下跌,仅中证1000维持上涨趋势。本周宽基指数整体呈下跌趋势,其中上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300分别下跌0.08%、0.64%、1.01%、1.35%、0.9%、0.85%。仅有中证1000上涨0.73%。

 

行业层面,申万一级行业涨跌分化,成长占优。本周,通信、传媒、环保、公用事业涨幅居前,分别上涨2.56%、2.50%、2.38%、2.02%。有色金属、煤炭、非银金融、电力设备、商贸零售、汽车等行业跌幅居前,跌幅分别为2.80%、1.69%、1.19、1.16%、1.15%、1.14%。

 

估值方面,本周整体行业估值呈稳定趋势。其中环保、通信、传媒、公用事业、机械设备行业涨幅居前,分别为1.02X、1.02X、1.02X、1.02X、1.02X。有色金属行业当前PE值下降幅度居前,为0.97X,大幅落后于市场。其余行业PE值变动均在1X以内。

 

情绪总:活跃度降低,内外资交替

本周(2.6-2.11)市场交易活跃度下降,内资强外资弱。本周市场情绪有所降温,海外恐慌升温,国内50隐波维持较低水平;资金层面,外资净流入收窄,杠杆资金仍然较为积极,公募基金小幅回暖,ETF出现净流出,配置资金逆势进场。

 

5.1

交投活跃度:成交额、换手率均大幅下跌

市场成交额、换手率大幅下跌。本周日均成交额为8644.60亿元,环比下降1180.49亿元;日均换手率为1.0698,环比下降0.17个百分点,日均成交额与换手率均处于近三个月以来较高水平,交投活跃度较高。

 

5.2

恐慌:国内恐慌情绪维持低位,海外恐慌升温

本周50隐波上涨,恐慌情绪小幅上涨;VIX指数上涨,海外恐慌情绪大幅上涨。平均上证50ETF隐含波动率为17.92,环比上涨0.14,本周恐慌情绪小幅上涨;平均VIX指数为19.828,环比上涨1.25,指数大幅上涨,海外恐慌情绪上涨。

 

5.3

内资:融资热度回落,配置资金入场

本本期融资余额增加,融资交易占比小幅减少。具体来看,本期杠杆资金净流入147.01亿元,环比净流出246.36亿元,两融资金净流入额减少。买入额占A股成交额7.62%,环比减少0.35%,本周融资交易占比大幅减少。

 

本周基金新发规模小幅增加。具体来看,本周偏股型基金发行44.63亿元,环比增加25.89亿元,新发基金规模小幅增加。

偏股型基金可用现金大幅减少。具体来看,本周偏股型基金可用现金3,228.02亿元,环比下降513.3亿元。

 

ETF资金净流入规模下降,配置资金逆市入场。具体来看,本期ETF资金净流出139.80亿元,环比下降211.11亿元。

 

5.4

外资:净流入虽收窄,流入步伐未止

本周北上资金有窄幅净流入。具体来看,本周北上资金净流入29.33亿元,环比净流出312.46亿元。

 

资金行业选择:成长内部分歧显现

本期内外资共同流入了计算机、非银金融、电子等行业,共同流出了汽车行业,而二者分歧主要集中在电力设备、农林渔牧、食品饮料、房地产、通信等板块。

共同看好-计算机、非银金融、电子:计算机和电子行业均表现为外资连续四期看好,而内资连续两期看好。非银金融行业表现为:外资连续四期看好,内资连续三期看好。

共同看空-汽车:汽车行业表现为内外资均在本期由看好转为看空,可能系最近一个月各新能源车企环比销量均出现断崖式下跌所导致。

分歧较大-电力设备、农林渔牧、食品饮料、房地产、通信:电力设备行业表现为内连续两期看好,而外资在本期转为看空。农林牧渔行业表现为内资连续三期看好,而外资在本期转为看空。食品饮料业表现为外资连续四期看好,而内资在本期转为看空。房地产和通信行业均表现为外资在本期转为看好,而内资则在本期转为看空。

 

下周热点

本周重点关注:本周发布了1月社融、CPI、外汇储备数据。政策方面,31个省市发布了数字经济目标;全国平均猪粮比进入过度下跌一级预警区间,国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作;地产方面,河南、四川等多省拟试点现房销售,河南省已确立试点城市。行业方面,美国科技公司OpenAI开发的聊天机器人ChatGPT成为市场的关注焦点。

下周重点数据关注:美国1月CPI、PPI。

 

风险提示

经济加速下行,中美关系紧张,俄乌冲突加剧

 

报信息

证券研究报告:《天量信贷的A股市场信号——策略周观点》

对外发布时间:2023年2月12日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

谭倩  SAC编号:S1050521120005

朱珠  SAC编号:S1050521110001

本报告联系人:

杨芹  SAC编号:S1050121110002

 

宏观策略组简介

谭倩:11年研究经验,研究所所长、首席分析师。

杨芹:经济学硕士,7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。

朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind 第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏:金融学硕士,2022 年 7 月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所。

张帆:金融学硕士,2022年7月加盟华鑫研究所。

孙航:金融学硕士,2022年5月加盟华鑫研究所。

 

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

 

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