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【华鑫周视点】中特AI:双主线轮动的最优解
日期:2023-05-09 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:谭倩/杨芹芹

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核心要点

AI+和中特估双主线早已是市场共识。只不过在A股存量博弈的过程中,双主线更多是交替轮动,且主线内部也有明显的分化。4月以来,由于交易拥挤和业绩验证,AI+主线出现明显休整分化;与此相对的是,中特估在三重支撑下,表现一枝独秀,行情持续发散,大金融创下新高。随着AI+风险消化和中特重估,双主线轮动或将继续,AI+和中估交集有望迎来共振,或成为双主线轮动的最优解。

 

存量博弈,AI+和中特估双主线轮动

近期A股市场看似割裂,但AI+中特估双主线共识并未打破。3月以来,全A行业轮动速度下行,TMT和中特估内部轮动同步下行,表明市场对于双主线的共识犹存。

 

只是存量博弈加剧,双主线此消彼长。两会前双主线同步上涨,之后AI+政策和技术催化不断,持续走强,此时中估震荡整固。直到4月AI+拥挤后休整分化,中估接棒上行。

且双主线内部轮动也有明显加速,行情较为发散。AI+主线中,先是计算机和通信领涨,接着电子和传媒补涨,最后是传媒共识不断强化,其他方向回调。中估主线中,先是运营商,再到大基建、中药、大炼化,然后是大金融。

 

AI+回归可期,上游硬件和下游应用占优

宏观环境和政策定调仍然支持AI+主线,从2013年科技行情的演进看,业绩兑现和政策指引是主线行情延续、内部轮动的依据。本轮AI+行情在交易拥挤后的业绩利空影响下,出现了阶段性的休整分化。随着业绩利空落地、高拥挤有所消化,叠加政策加码和业绩兑现,AI+主线有望得到修复。

 

从细分方向来看,内外皆未有支持行业轮动的新动能,AI+行情将延续上游硬件和部分业绩占优的下游应用。

 

估支撑犹存,关注低位修复和增量驱动

在基本面、资金面和政策面三重支撑下,市场对中估的主线共识不断强化。从节奏上看,大金融快速补涨后,估值修复已进入中后程,需要寻找增量催化的估值提升方向。关注一带一路催化的基建、海外工程国企和增量资金驱动的科技央企(硬科技,特别是TMT和军工)。

 

AI+和中估交集共振,中特AI为轮动最优解

AI+回归可期,中估支撑犹存,全年仍在中字头和AI+双主线之间轮动。随着AI+风险消化和中特重估,双主线轮动或将继续,AI+和中估交集有望迎来共振,或成为双主线轮动的最优解。

 

关注通信中的运营商与光模块、传媒中的出版等数字资产、电子中的半导体、计算机中的服务器与信创、大基建中的AI+建筑设计、大金融中的AI+金融等;

 

资金跟踪:公募新发回暖,内资AI外资中特估

微观层面市场情绪回暖,海外银行风波导致外盘恐慌情绪发酵。内资强势,公募发行大超均值,杠杆资金大幅净流入;外资在美联储加息落地后净流出收窄。内外资行业选择各站两条主线,内资偏好AI+,外资净流入中估。

 

风险提示

政策不及预期;美联储超预期加息;地缘政治事件升温

 

存量博弈,AI+和中特估双主线轮动

近期A股市场看似割裂,但AI+中特估双主线共识并未打破。春节后,A股走势较为波折,行业表现较为分化,仅有AI+和中特估双主线获得市场的持续关注,其他方向较为低迷,特别是新能源成为“输血大户”,持续下挫。特别是3月以来,全A行业轮动速度下行,TMT和中特估内部轮动同步下行,表明市场对于双主线的共识不断强化。

 

只是存量博弈加剧,双主线此消彼长。从本轮AI+和中特估双主线的演绎过程来看,年初天量信贷开门红,两会前双主线同步上涨。之后AI+政策和技术催化不断(ChatGPT4.0、微软Office全家桶、百度文心一言),持续走强,此时中估震荡整固。直到4月AI+拥挤后休整分化,中估接棒上行。五一假期后仅两个交易日,市场走势明显分化,从宽基指数来看,红利指数大幅收涨3.4%,主要得益于中估的大金融板块低波动、高分红和业绩修复,非银包括房地产行业纷纷领涨;而科创50却连跌两日后收跌-3.56%,主要是科创板业绩下行较为明显,半导体、医疗器械为主要拖累。结果是AI+的细分方向中仅有传媒共识强化,计算机、电子和通信行业延续回调。

 

且双主线内部轮动也有明显加速,行情较为发散。AI+主线中,先是计算机和通信领涨,接着电子和传媒补涨,最后是传媒共识不断强化,其他方向回调。中估主线中,先是运营商,再到大基建、中药、大炼化,然后是大金融。

 

AI+回归可期,上游硬件和下游应用占优

宏观环境和政策定调仍然支持AI+主线。428政治局会议对一季度经济运行情况较为满意,明确三重压力已有缓解,但内生性动能不足,表明总量稳增长必要性明显下降,后续主要是结构性政策发力。在现代化产业体系中明确指出人工智能、新能源两条腿走路,首次提及通用人工智能,鼓励头部平台创新。弱复苏已是共识,强科技政策力度加大,利好科技成长。此外,中央财经委员会强调要把握人工智能等新科技革命浪潮,从政策定调角度再度肯定了AI+主线。

 

随着业绩利空落地,中观业绩验证、产业政策催化及产业技术突破将成为下一阶段AI+主线上行的主要驱动。在TMT板块整体拥挤度较高的情况下,市场更愿意寻找行情扩散的方向,因此季报落地后部分低估值个股出现补涨,但我们认为低估值修复的持续时间不会太长,拥挤度的消化并不依赖内部轮动,更多的是中观数据的改善、产业政策重点支持和关键技术突破。随着主线趋势的进一步强化,业绩得以验证和想象空间打开后拥挤风险自然风吹云散。

 

复盘2013年移动互联网行情,可以发现主线行情的阶段性休整是为了寻找新的突破方向。我们一直强调本轮AI+行情与2013年的移动互联行情有较多的相似之处,并指出科技行情基本满足上游→中游→下游的轮动规律。从2013年科技行情的节奏看,业绩兑现和政策指引是主线行情延续、内部轮动的主要依据:

 

第一阶段休整后,业绩兑现的上游领涨。2013年的移动互联行情从2012年12月到2013年3月底处于普涨阶段,随后震荡休整近一个月,TMT指数回调2.8%,上游光学光电子和通信设备行业在5月决胜。第一阶段的休整正处于普涨后期,且正好遇上季报公布,TMT板块的行业业绩出现分化,电子和通信行业环比显著改善,由此指引了休整后上游硬件领涨的方向。

 

第二阶段休整后,政策催化产业周期轮动,利润分配转向中游,带动中游软件强势。2013年6月TMT指数再次进入休整,下行幅度达10%,在第二次休整后主线细分方向由上游硬件切换至了中游软件,这一阶段处于业绩真空期,行业轮动的线索藏在了2013年5月24日国家税务总局发布的财税〔2013〕37号:财政部和国家税务总局规定的研发和技术服务、信息技术服务、文化创意服务、广播影视服务等现代服务业,增值税税率为零。增值税免征的政策催化,叠加6月余额宝理财产品上线,互联网+金融的快速兴起,对中游软件开发和IT服务需求集中释放,因此8月中报业绩公布时,计算机和传媒业绩环比改善,产业利润分配向中游转移,中游软件开发和IT服务成为新的领涨方向。

 

从本轮AI+行情的休整触发因素来看,与2013年移动互联网行情第一阶段休整相似,交易拥挤后的业绩利空成为行业分化的主要影响因素。随着业绩利空落地,行业拥挤风险逐步消化,叠加政策加码,AI+主线有望得到修复。本轮AI+行情中,计算机、传媒、通信行业在今年3月底时成交占比纷纷达到历史高位,4月又逢季报公布,高拥挤叠加业绩利空使得AI+行情出现休整,而传媒行业的业绩环比明显改善催化了行情的分化,4月至今传媒在TMT板块内领涨,涨幅高达17%,计算机和通信行业从高位回调分别达-12%和-7%,TMT指数整体4月至今下跌达-4.25%。本轮AI+行情的休整幅度已超过2013年第一阶段的-2.8%,且当前计算机和通信行业的拥挤度已有所消化,在业绩利空落地和政策连续加码的催化下,AI+行情有望回归。

 

从细分方向来看,内外皆未有支持行业轮动的触发因素,AI+行情将延续上游硬件和部分业绩占优的下游应用。结合2013年的复盘来看,本轮AI+内生产业周期未有切换,产业技术没有明显突破,外部政策也没有新方向的催化,因此支持细分方向轮动的动能还未出现,AI+行情的细分方向或将延续上游硬件和部分业绩占优的下游应用。关注上游算力、服务器、光模块、数据要素,下游AIGC应用,例如游戏、出版、影视院线、广告营销等。

 

估支撑犹存,关注低位修复和增量驱动

近期市场对于中估主线的共识不断强化,其原因主要有三点:

基本面,石油石化、银行、保险等行业有低估值+高分红的行业特性,再叠加业绩修复,未来高股息有望延续,估值低位修复。

 

资金面,9只申报的国企ETF为市场提供储备增量,3只中证国新央企股东回报ETF(金融基建、高分红+低估值),3只中证国新央企现代能源ETF(新能源、产业链链长),3只中国新央企科技引领ETF(硬科技,聚焦TMT和军工)。节前已有3只获批,其他6只也会加速跟上,预计ETF会有明显放量。

 

政策面,5月中国将举办首届“中国+中亚五国”元首峰会,共建“一带一路”。贸易、交运、跨境支付和海外工程等相关国企有望迎来催化。

 

从节奏上看,随着大金融的持续补涨,估值修复已进入中后程,需要寻找增量催化的估值提升方向。中估第一阶段更多是低位估值修复,大基建、大炼化和大金融接连出现估值修复行情,当前银行PB估值分位已从底部修复至-1标准差上方,非银估值分位更是接近历史均值,单靠低位估值修复的上行空间有限,后续需要寻找增量催化的估值提升方向。关注一带一路催化的基建、海外工程国企和增量资金驱动的科技央企(硬科技,特别是TMT和军工)。

 

AI+和中估交集共振,中特AI为轮动最优解

综上所述, AI+回归可期,中估支撑犹存,全年仍在中字头和AI+双主线之间轮动。随着AI+风险消化和中特重估,双主线轮动或将继续,AI+和中估交集有望迎来共振,或成为双主线轮动的最优解。中特AI有双重逻辑催化,进可攻,退可守。

中特AI细分方向,建议关注通信中的运营商与光模块、传媒中的出版等数字资产、电子中的半导体、计算机中的服务器与信创、大基建中的AI+建筑设计、大金融中的AI+金融等。

 

市场复盘:宽基指数多数收跌

本周市场震荡下行,宽基指数整体呈下跌势态,其中科创50下跌幅度最大。本周宽基指数基本呈下跌趋势,其中深证成指、创业板指、科创50、沪深300、中证1000分别下跌1.39%、2.46%、3.56%、0.30%、1.04%,仅上证指数和上证50分别上涨0.34%和0.28%。

 

行业层面,申万行业整体表现下降。本周,银行、传媒、非银金融、房地产和纺织服饰行业上涨明显,分别上涨3.75%、3.51%、3.29%、2.85%和2.66%。家用电器、通信和电子行业跌幅居前,跌幅分别为3.91%、3.65%、2.74%。

 

估值方面,本周大部分行业估值呈上行趋势。其中钢铁、医药生物、电子、基础化工、建筑材料行业上行幅度居前,分别为1.21X、1.18X、1.16X、1.14X、1.12X。社会服务、农林牧渔、非银金融、电力设备行业当前PE值下降幅度居前,当前PE值分别为0.80X、0.82X、0.89X、0.92X。

 

情绪总:情绪回暖,内资强势

节后市场情绪升温,内外资边际改善。市场情绪方面,成交额和换手率上行,海外银行风波导致VIX指数大幅上行;资金层面,北上资金在美联储加息结束后净流出边际收窄,内资方面新发偏股型资金创下新高,杠杆资金大幅净流入。

 

6.1

交投活跃度:成交额小幅上行,换手率大幅上行

市场成交额小幅度上行,换手率大幅度上行。本周日均成交额为11233.47亿元,环比上涨218.41亿元;日均换手率为1.4113,环比上涨0.1740个百分点。

 

6.2

恐慌:海外恐慌情绪上涨

本周50隐波持续下跌,国内恐慌情绪维持低位;VIX指数大幅上升,海外恐慌情绪大幅上涨。平均上证50ETF隐含波动率为14.35,环比下降0.52,本周国内恐慌情绪持续缓解;平均VIX指数为17.19,环比上升1.41,指数大幅上升,海外恐慌情绪大幅上涨。

 

6.3

内资:净流入额增加,融资交易占比小幅回升

本期融资余额增加,融资交易占比小幅上升。具体来看,本期杠杆资金净流入106.12亿元,环比净流入383亿元,两融资金净流入额增加。买入额占A股成交额7.79%,环比上升0.48%,本周融资交易占比小幅上升。

 

本周基金新发规模大幅增加。具体来看,本周偏股型基金发行176.42亿元,环比增加146.72亿元,新发基金规模大幅增加。

偏股型基金可用现金小幅上升。具体来看,本周偏股型基金可用现金3609.83亿元,环比上升122.24亿元,偏股型基金可用现金小幅上升。

 

6.4

外资:北上资金净流出收

本周北上资金小幅净流出。具体来看,本周北上资金净流出8.06亿元,环比少流出57亿元。美联储加息落地后,外资净流出收窄。

 

资金行业选择:内资AI+,外资中特估

本期内外资共同流入了交通运输、机械设备等行业,共同流出了电子、基础化工等行业,而二者分歧主要集中在计算机、家用电器、煤炭、医药生物等板块。

共同看好-交通运输、机械设备:交通运输行业表现为内资连续两期看好,外资连续三期看好。机械设备行业外资连续三期看好,而内资在本期转为看好。

共同看空-电子、基础化工:电子行业表现为内资连续两期看空,外资连续四期看空。基础化工行业表现为内资连续四期看空,外资连续三期看空。

分歧较大-计算机、家用电器、煤炭、医药生物:计算机行业表现为内资在本期转为看好,而外资在本期转为看空。家用电器行业表现为内资在本期转为看好,而外资连续四期看空。煤炭行业表现为内资在本期转为看空,而外资在本期转为看好。医药生物行业表现为内资连续四期看空,而外资在本期转为看好。

 

风险提示

政策不及预期;美联储超预期加息;地缘政治事件升温

 

报信息

证券研究报告:《中特AI:双主线轮动的最优解——策略周观点》

对外发布时间:2023年5月7日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

杨芹  SAC编号:S1050523040001

 

宏观策略组简介

杨芹:经济学硕士,8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。

李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所。

周灏:金融学硕士,2022年7月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。

孙航:金融学硕士,2022年5月加盟华鑫研究所。

 

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

 

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