华鑫证券网

重要提示：本文转载自华鑫研究公众号，不构成任何投资建议，其他任何投资者在阅读本服务号所有文章前，请自行评估推送内容的适当性，在阅读本服务号所有内容后所产生的一切投资行为与本公司无关，华鑫证券不因任何订阅本服务号或阅读相关文章的行为而将订阅者、读者视为华鑫证券的客户。

核心要点

本周美国经济下修、就业降温、核心PCE符合预期，年内加息概率再下降。国内地产政策组合力度超预期，稳汇率再发力，市场悲观预期逐步修正。超跌反弹还在持续，关注政策博弈的金融地产链（非银、银行、家电、轻工、建材）和再迎催化的超跌成长（计算机、传媒、通信、电子）。

同时 A股中报业绩披露完毕，把握业绩修复机会，如TMT中传媒/通信、中游制造中消费中汽车/军工、出行链中社服/交运、地产链中轻工/家电/建材景气相对占优。

归母净利润：盈利探底，社服/汽车/交运成亮点

二季度受外需冲高回落、内需修复放缓、PPI持续下滑等因素影响，A股业绩再度承压探底。随着政策发力经济动能修复、PPI筑底回升、库存拐点渐近，H2盈利有望迎来修复，Q2大概率为全年盈利底部。

2023H1全A非金融归母净利增速为-9.5%。其中科创板业绩下行最为明显，但环比明显改善。

分风格看，消费/稳定/金融保持正增长，成长/周期延续下滑；

分企业性质看，民营企业、地方国企业绩表现不佳；

分行业看，社服/汽车/交运业绩表现较好，环比也有明显改善。

营收：增速放缓，周期拖累明显

2023H1，全A、全A非金融营收累计同比增速均为2.6%，增速相较2023Q1均有下行。

分板块看，仅科创板上行、北证下行最为明显。

分风格看，周期风格延续负增，金融风格降幅最大；

分企业性质看，民营企业营收增速环比上行；

分行业来看，社服/军工同比环比均有改善。

ROE：平稳运行，消费提升明显

全A ROE相对稳定，全A非金融石油石化小幅上行。

分板块看，创业板/科创板/北证小幅下行。

分风格看，稳定板块明显改善，消费次之；

分企业性质看，地方国企下滑明显；

分行业来看，食饮/家电占优，通信/房地产/社服环比改善。

归母净利率：整体微降，央企占优

整体而言，全A归母净利率微降。

分板块看，科创/北证归母净利率大幅下行；

分风格看，稳定风格提升最为明显，周期风格显著下行；

分企业性质看，央企归母净利率占优，民营企业略有改善；

分行业看，农林牧渔、社会服务、通信改善幅度较大。

微观交易：融资交易活跃，占比重回均值附近

情绪延续底部回暖，更多积极信号出现。继上周情绪和资金边际好转后，本周市场情绪进一步回暖，日均成交额已突破9400亿元，内外恐慌情绪明显缓解；北上资金净流出有所收窄，融资交易开始活跃，融资客买入，杠杆交易占比回升接近均值。

下周观点关注：出口和CPI/PPI数据

预计9月7日公布8月中国进出口金额、贸易差额，9月9日公布8月中国CPI、PPI，是8月经济修复成色的重要观察指标。

风险提示

个股财报业绩存在调整可能；政策不及预期；地缘政治扰动

本周美国经济下修、就业降温、核心PCE符合预期，年内加息概率再下降。国内地产政策组合力度超预期，稳汇率再发力，市场悲观预期逐步修正。超跌反弹还在持续，关注政策博弈的金融地产链（非银、银行、家电、轻工、建材）和再迎催化的超跌成长（计算机、传媒、通信、电子）。同时A股中报业绩披露完毕，把握业绩修复机会，如TMT中传媒/计算机、消费中社服/农林牧渔/食品饮料/美容护理、金融中保险/券商等。

归母净利润：盈利探底，社服/汽车/交运成为亮点

经济增速放缓，全A归母净利增速再次探底。2023H1，全A、全A非金融和全A非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-4.2%、-9.5%和-8.8%，较2023Q1分别下行6.1pct、4.1pct和4.1pct，降幅明显扩大。

分板块看，主板/创业板业绩增速转负，科创板大幅负增但环比明显改善。2023H1，主板、创业板、科创板、北证归母净利润累计同比分别为-3.5%、-2.1%、-38.5%和-18.8%，较2023Q1分别变动-6.3pct、-8.3pct、7.7pct和5.1pct。

分风格看，消费/稳定/金融保持正增长，成长/周期延续下滑。2023H1，成长、周期、消费、稳定、金融归母净利润累计同比分别为-11.4%、-23.0%、3.6%和15.0%、2.8%，较2023Q1分别下行2.9pct、3.4pct、6.4pct、3.0pct和7.3pct。

分企业性质看，民营企业、地方国企业绩表现不佳。2023H1，国有企业与民营企业归母净利增速分别为-3.3%/-10.8%,国有企业中央企/地方国企归母净利同比分别为-1.4%/-8.3%，从环比变化角度看四类企业业绩增速均较2023Q1有所下滑。

分行业来看，社服/公用事业/美容护理/汽车/交运业绩表现较好，明显改善的有社服/建材/汽车/轻工/交运。2023H1，归母净利润累计同比前五个行业为：社会服务、公用事业、美容护理、汽车和交通运输。归母净利润累计同比较2023Q1明显改善的前五个行业为：社会服务、建筑材料、汽车、轻工制造和交通运输，利润下滑幅度较大的行业主要集中在中游材料（钢铁/化工、建材）与上游资源（有色金属/煤炭/石油石化）。

从代表性指数看，半导体设备指数利润表现突出。2023H1，归母净利累计同比前五个代表性指数为储能、半导体设备、中药、AIGC、光伏。归母净利润同比较2023Q1明显改善的前五个代表性指数为：元宇宙、半导体设备、风电、信创、半导体材料。

营收：增速延续下行，周期拖累明显

整体来看，营收增速延续下行，降幅略有收窄。2023H1，全A、全A非金融和全A非金融石油石化营收累计同比增速分别为2.6%、2.6%和3.6%，增速相较2023Q1下行1.2pct、0.6pct和0.2pct，相较2022Q2有较为明显的下行。

分板块看，仅科创板营收增速上行、北证营收增速下行最为明显。2023H1，主板、创业板、科创板、北证的营收累计同比分别为2.2%、10.2%、3.2%和11.3%，较2023Q1分别变动-1.3pct、-0.9pct、3.4pct和-4.2pct。

分风格看，消费、稳定风格表现亮眼，周期风格延续负增，金融风格降幅最大。2023H1，中信成长、周期、消费、稳定、金融风格指数营收累计同比分别为3.6%、-0.8%、5.4%、6.3%和2.6%，较2023Q1分别变动-1.4pct、-0.3pct、-0.9pct、-0.4pct和-3.8pct。

分企业性质看，民营企业营收增速环比上行。2023H1，国有企业与民营企业营收同比增速分别为1.5%/6.9%,国有企业中央企/地方国企营收同比分别为1.0%/2.5%，上述分类中仅民营企业营收增速相较2023Q1有环比上行。

分行业来看，绝对与相对维度社服、军工板块均表现突出。2023H1，营收累计同比绝对增速前五个行业为：社会服务、电力设备、汽车、国防军工、农林牧渔，营收累计同比较2023Q1改善幅度前五个行业分别为：汽车、社会服务、国防军工、传媒、机械设备。

代表性指数层面，绝对与相对维度新能源车、半导体设备板块均表现突出。2023H1，营收累计同比前五个代表性指数为：储能、光伏、新能源车、锂电、半导体设备，依然以新能源链为主。营收累计同比较2023Q1改善幅度前五个行业分别为：新能源车、网络安全、风电、工业母机、半导体设备。

ROE：相对平稳，稳定和消费提升明显

全A ROE平稳运行，全A非金融石油石化小幅上行。2023H1，全A、全A非金融和全A非金融石油石化ROE分别为8.7%、7.8%、7.7%，较2023Q1分别变动-0.1pct、0.0pct、0.1pct。

分板块看，创业板/科创板/北证小幅下行。2023H1，主板、创业板、科创板、北证ROE分别为8.7%、7.6%、7.8%、12.2%，较2023Q1分别变动0.0pct、-0.1pct、-0.3pct、-0.2pct。

分风格看，稳定板块ROE明显改善，消费次之。2023H1，成长、周期、消费、稳定、金融ROE分别为7.6%、7.8%、10.4%、8.4%、9.1%，较2023Q1分别变动-0.3pct、-0.8pct、0.2pct、1.3pct、0.0pct。

分企业性质看，地方国企ROE下滑明显。2023H1，国有企业/民营企业ROE分别为8.9%/7.5%，国有企业中央企/地方国企ROE分别为9.1%/8.1%，地方国企ROE下滑明显。

分行业来看，食品饮料/家用电器ROE表现较好，通信/房地产/社会服务环比改善。2023H1，ROE前五个行业为：食品饮料、煤炭、家用电器、电力设备、有色金属，ROE较2023Q1明显改善的前五个行业分别为：通信、房地产、社会服务、食品饮料、家用电器。

从代表性指数来看，白酒、储能指数ROE表现突出。2023H1，ROE前五个代表性指数为：锂矿、白酒、光伏、锂电、储能，ROE较2023Q1明显改善的前五个个代表性指数为：白酒、中药、储能、半导体设备、医美。

归母净利率:整体微降，央企占优

整体而言，全A归母净利率微降。2023H1，全A、全A非金融和全A非金融石油石化归母净利率比分别为7.0%、4.1%、4.2%，相较2022Q2下行0.3pct、0.2pct、0.2pct。

分板块看，科创/北证归母净利率大幅下行。2023H1，主板、创业板、科创板、北证归母净利率分别为7.0%、6.3%、8.2%、8.1%，较2022Q2分别变动-0.3pct、0.3pct、-4.0pct、-1.4pct。

分风格看，稳定风格归母净利率同比提升最为明显，周期风格显著下行。2023H1，成长、周期、消费、稳定、金融的归母净利率分别为4.7%、3.8%、5.5%、4.0%、20.1%，较2022Q2分别变动0.0pct、-1.3pct、0.4pct、1.2pct、0.6pct。

分企业性质看，中央国有企业归母净利率占优，民营企业略有改善。2023H1，国有企业/民营企业归母净利率分别为7.4%/4.8%，相较2022Q2变动-0.4pct/0.1pct，国有企业中央企/地方国企净利率分别为8.4%/5.5%，相较2022Q2变动-0.2pct/-0.8pct。

分行业来看，农林牧渔、社会服务、通信归母净利率改善幅度较大。2023H1，归母净利率前五个行业为：银行、食品饮料、煤炭、非银金融、电力设备，归母净利率较2022Q2明显改善的前五个个行业为：农林牧渔、社会服务、通信、公用事业、银行。

分代表性指数来看，白酒/半导体设备归母净利率表现突出，光模块/半导体设备/预制菜明显改善。2023H1，归母净利率前五个代表性指数为：白酒、锂矿、证券、半导体设备、光伏，归母净利润同比较2022Q2明显改善的前五个个代表性指数为：光模块、半导体设备、预制菜、储能、白酒。

市场复盘：全线触底回升

本周市场大幅回升，宽基指数整体呈上行势态，其中科创50涨幅最大。本周宽基指数整体呈上行趋势，其中科创50、中证1000、深证成指、创业板指、上证指数、沪深300、上证50分别上升7.4%、3.88%、3.29%、2.93%、2.26%、2.22%、1.89%。

行业层面，申万行业整体表现大幅上行。本周，电子、煤炭、美容护理行业上涨较明显，分别上涨7.06%、6.21%、5.77%。环保行业跌幅居前，跌幅为3%。

估值方面，本周大部分行业估值呈下行趋势。其中基础化工、煤炭、化工行业涨幅居前，为1.31X、1.26X、1.24X。社会服务、环保、汽车行业当前PE值下降幅度居前，当前PE值分别为0.84X、0.94X、0.96X。

情绪总览：延续回暖，交易进一步活跃

6.1

交投活跃度：市场交投情绪持续上行

市场成交额与换手率均大幅上行。本周日均成交额为9455.44亿元，环比上升1936.71亿元；日均换手率为1.2247，环比上升0.2595个百分点。

6.2

恐慌：国内外均大幅缓解

本周50隐波大幅下行，国内恐慌情绪大幅环境；VIX指数大幅下行，海外恐慌情绪大幅缓解。平均上证50ETF隐含波动率为16.69，环比下降2.42，本周国内恐慌情绪大幅下行；平均VIX指数为13.09，环比下降2.59，指数大幅下行，海外恐慌情绪大幅缓解。

6.3

内资：融资余额增加，融资交易占比小幅回升

本期融资余额增加，融资交易占比小幅回升。具体来看，本期杠杆资金净流入78.74亿元，环比多流入226.35亿元，两融资金净流出额减少。买入额占A股成交额7.06%，环比上升0.77%，本周融资交易占比小幅回升。

本周基金新发规模小幅下降。具体来看，本周偏股型基金发行41.29亿元，环比减少28.46亿元，新发基金规模小幅下降。

偏股型基金可用现金大幅减少。具体来看，本周偏股型基金可用现金2147.61亿元，环比减少453.74亿元，偏股型基金可用现金大幅减少。

6.4

外资：北上资金延续净流出，环比有所收窄

本周北上资金有大幅净流出。具体来看，本周北上资金净流出156.87亿元，环比少流出67.32亿元。

资金行业选择：金融板块分歧明显

本期内外资共同流入了石油石化、家用电器行业，共同流出了有色金属、医药生物行业，而二者分歧主要集中在非银金融、银行、电力设备、国防军工等板块。

共同看好-石油石化、家用电器：石油石化、家用电器行业均表现为内外资均在本期转为看好。

共同看空-有色金属、医药生物：有色金属行业表现为内外资均连续四期看空。医药生物行业表现为内资连续三期看空，外资连续四期看空。

分歧较大-非银金融、银行、电力设备、国防军工：非银金融行业表现为内资在本期转为看好，而外资在本期转为看空。银行行业表现为内资连续三期看好，外资连续四期看空。电力设备、国防军工行业均表现为内资连续四期看空，而外资在本期转为看好。

风险提示

（1）个股财报业绩存在调整可能

（2）政策不及预期

（3）地缘政治扰动

研报信息

证券研究报告：《盈利触底，关注业绩改善的TMT/中游制造/出行链/地产链——策略周观点》

对外发布时间：2023年9月3日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹 SAC编号：S1050523040001

宏观策略组简介

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

李刘魁：金融学硕士，2021 年 11 月加盟华鑫研究所。

孙航：金融学硕士，2022年5月加盟华鑫研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律声明

本微信平台所载内容仅供华鑫证券的客户参考使用。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非华鑫证券的客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

华鑫证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，研究观点的表述节选自已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号的版权归华鑫证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为华鑫证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用、节选和删改。

华鑫证券研究所对本订阅号（名称“华鑫研究”，微信号“HXIN_SH”）保留一切法律权利。